20220825-中国银河-珀莱雅-603605.SH-大单品策略夯实销售额增长与毛利率抬升_H1表现符合股权激励计划预期_11页_669kb

公司点评报告·消费品零售行业总结

核心内容

2022年上半年，公司实现营业收入26.26亿元，同比增长36.93%，归属于上市公司股东的净利润2.97亿元，同比增长31.33%；扣非净利润2.81亿元，同比增长27.52%。经营现金流量净额增长显著，达7.14亿元，同比增长168.42%。公司整体毛利率提升4.39个百分点，期间费用率下降0.54个百分点至49.14%，显示公司经营效率持续优化。

主要观点

1. 线上渠道成为业绩增长主力

• 线上渠道贡献全部主营增量，营收占比达88.27%，同比增长108.42%。
• 抖音、快手等新兴平台迅速拓展，公司完成抖音渠道大单品转型。
• 618大促期间，公司三大电商平台（天猫、抖音、京东）均取得美妆国货第一的成绩，尤其是珀莱雅品牌表现突出。

2. 线下渠道受疫情影响，但持续优化

• 线下渠道营收3.07亿元，同比下降16.31%。
• 公司通过调整网点、加强库存管理、优化产品结构等方式，降低运营成本，提升效率。
• 在疫情反复背景下，公司经营表现优于行业整体。

3. 品牌与品类策略成效显著

• 珀莱雅品牌营收21.28亿元，同比增长43.12%，贡献81.36%的总营收。
• 彩棠品牌表现尤为亮眼，实现营收2.32亿元，同比增长110.57%，在天猫彩妆榜单进入TOP10。
• 公司持续推进大单品策略，提升护肤品类中高毛利产品的销量，带动整体毛利率提升。

4. 营销与内容运营提升品牌影响力

• 珀莱雅聚焦“发现精神”，围绕性别平等、心理健康等社会议题进行内容营销，提升品牌认知与好感。
• 彩棠以“中国妆，原生美”为核心，通过跨界合作、KOL联动、内容共创等方式，强化品牌专业形象。
• 多项营销活动有效传递品牌价值，增强用户粘性与品牌忠诚度。

5. 研发与供应链优化支撑长期发展

• 公司持续加大研发投入，2022H1新获12项专利，总数达104项。
• 与国内外科研机构合作，提升核心原料研发能力，推进产品创新。
• 供应链系统实现信息化管理，提升响应速度与运营效率，为大促活动提供有力支撑。

6. 投资建议与评级

• 维持“推荐”评级，预测公司2022/2023/2024年营收分别为58.39/71.38/85.46亿元，净利润分别为7.29/8.99/10.88亿元。
• EPS分别为2.59/3.20/3.87元/股，PE分别为63/51/42倍，PS分别为7.83/6.40/5.35倍。
• 公司多品牌、多品类、多渠道生态化发展战略持续推进，业绩表现符合股权激励计划预期。

关键信息

• 营收增长：2022H1营收26.26亿元，同比增长36.93%。
• 毛利率提升：整体毛利率达68.12%，同比增长4.39个百分点。
• 净利润增长：归母净利润2.97亿元，同比增长31.33%。
• 线上渠道表现：线上营收占比达88.27%，贡献主要增长动力。
• 品牌策略成效：珀莱雅与彩棠品牌均实现显著增长，尤其彩棠同比增长110.57%。
• 研发投入：2022H1研发费用增长6293.08万元，研发费用率上升0.69个百分点。
• 股权激励计划：公司发布2022年限制性股票激励计划，激励对象共计101人，限制性股票数量为210万股。
• 可转债转股：珀莱转债累计转股2208股，公司无限售流通股增加。

风险提示

1. 行业竞争加剧，品牌升级与大单品策略可能不达预期。
2. 营销投放竞争激烈，费用管控难度加大。
3. 新品牌与新品类孵化存在不确定性，可能影响业绩。
4. 新冠疫情对经营仍存在不确定性影响。
5. 国际局势影响供应链稳定性，增加经营风险。

附：公司发展战略与经营计划

• 品牌矩阵建设：持续丰富品牌组合，提升多品牌影响力。
• 产品策略：聚焦大单品打造，提升产品力与市场渗透率。
• 渠道策略：线上多平台精细化运营，线下精准分类与优化服务。
• 研发与创新：强化基础与应用研究，提升产品科技含量与功效。
• 组织与运营：推进平台化、数字化管理，提高运营效率与灵活性。

股东情况

• 公司前十大股东中，侯军呈持股比例最高（34.71%），为A股流通股。
• 香港中央结算有限公司持股增加，显示外资对公司信心增强。
• 部分基金持股比例下降，但公司整体股权结构保持稳定。

估值对比

• 境内可比公司：PE均值27倍，PB均值3.35倍，PS均值2.99倍。
• 境外可比公司：PE均值26倍，PB均值6.45倍，PS均值4.28倍。
• 公司估值处于合理区间，具备较强成长性与盈利能力。

总结

公司凭借大单品策略、线上渠道拓展、品牌升级与内容营销，实现2022H1营收与利润的稳步增长，表现优于行业整体。未来，公司将继续推进多品牌、多品类、多渠道发展战略，依托自主研发与供应链优化，提升核心竞争力，实现长期可持续增长。