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恒顺醋业（600305）2023年中报业绩点评

业绩概况

• 2023年上半年：营收114亿元，同比下滑37%；归母净利润12亿元，同比下滑34%；扣非归母净利润12亿元，同比增长11%。
• 2023年第二季度：营收53亿元，同比下滑139%；归母净利润0.5亿元，同比下滑3%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长16%。

业务分析

分产品表现

• 醋系列：上半年收入74亿元，同比增长25%；Q2收入35亿元，同比下滑29%。
• 酒系列：上半年收入15亿元，同比下滑119%；Q2收入4亿元，同比下滑373%。
• 酱系列：上半年收入11亿元，同比下滑190%；Q2收入4亿元，同比下滑351%。

分析指出，酒类、酱类收入大幅下滑主要受成本上行压力及新品推进节奏拖累，但公司积极调整产品结构，未来新品有望拉动增长。

产品与成本优化

• 毛利率：2023年上半年达35.7%，同比增长0.2个百分点；Q2提升至36.5%，同比增长3.3个百分点，主要因产品结构调整。
• 费用控制：2023年上半年销售费用率14.2%，同比略增0.3%；管理费用率（不含研发）8.0%，同比下降0.2%。公司通过集中采购（覆盖率超80%）及数字化转型提升运营效率。
• 净利率：2023年上半年净利率10.5%，同比提升0.1个百分点；Q2净利率9.3%，同比提升1.2个百分点。

发展展望

• 公司策略聚焦“大单品”，继续推进“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”，加强渠道下沉、新零售及电商合作。
• 公司预计2023/2024年归母净利润分别为164亿元、230亿元，PE估值分别为73倍、52倍。
• 研报维持“增持”评级，预计未来三年业绩保持高增长。

风险提示

• 需求复苏进度不及预期；
• 渠道建设速度未达预期；
• 新品推广及产能落地不及预期。

浙商证券研究所