20240322-招银国际-舜宇光学科技-02382.HK-Expectations_reset_on_conservative_guidance__Maintain_HOLD_9页_1mb

报告摘要

Sunny Optical 股票研究报告总结

核心评级与立场：
- 持续维持HOLD评级。
- 原因包括FY23净利润符合预警但低于预期（H223 所得税率降至14.1%，低于H22的19%，受竞争加剧和成本压力影响）。保守的2024 shipment指引下调了对盈利的期望，导致估值调整。
- 交易价格为34.8倍/25.6倍2024年/2025年预期市盈率，估值被视为公平，在最新指引下调后短期股价压力较大。
2023年业绩回顾：
- 收入同比下降4.6% YoY，净利润下降54.3% YoY，部分符合预期。H223所得税率降至14.1%，源于智能手机需求疲软、竞争加剧和成本增加。
- 分析显示，HLS和HCM类别的GPM较低，主要受苹果和华为供应链变动影响，但HCM领域产品结构升级带来ASP提升机会。
2024年指引与前景：
- 管理层对HCM和HLS shipment较为保守，预计HSL shipment增长率低，但乐观手机ASP回升、高端HLS产品推出及XR领域增长（15% YoY销售额增长）。
- 预计H224利润率改善，得益于非智能手机业务增长和产品组合优化，但初始指导保守可能导致2024-2025年EPS同比下降35%/27%。
- 积极因素包括AR/VR/LiDAR等非智能手机业务强劲增长，但整体盈利压力较大。
估值与目标：
- 新SOTP基于目标价HK$47.31，暗示2025年25.9倍预期市盈率，较当前价格有轻微上行潜力（+1.0%）。
- 与同行对比显示估值中性，行业平均P/E较高，反映行业分化。
风险与机遇：
- 风险：竞争加剧、HCM ASP恢复缓慢、手机需求不确定性。
- 机遇：高端产品如VisionPro和AIoT相关镜头需求增长，技术优势在汽车业务中（LiDAR镜头份额领先）。预测GPM逐步复苏需监控利润率动态。