20260107-中原证券-月度策略_继续关注科技成长及高股息_哑铃_策略_20页_2mb

报告摘要

本报告由中原证券分析师徐至发布，主要分析2025年12月的宏观环境、市场表现及行业动态，并给出2026年1月的资产配置建议。报告指出，当前市场处于“科技成长”与“高股息”并重的“哑铃”策略阶段，建议投资者关注科技（如电气设备、半导体）、资源品及高股息板块。

宏观环境：2025年12月中央经济工作会议强调“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”，推动内需扩大、科技创新与整治“内卷式”竞争。同时，美联储12月降息为市场提供外部流动性支持。
债市回顾：12月国债期货市场整体承压，十年期主力合约下跌0.05%，超长端品种跌幅达2.66%。市场走弱主要受年底止盈、降准降息预期降温及情绪波动影响。展望2026年1月，市场有望修复，核心支撑包括货币政策宽松预期升温、年初配置盘资金释放、经济基本面复苏基础不稳及超长端品种配置价值显现。
股市回顾：12月权益市场成长风格占优，先进制造、周期、科技（TMT）涨幅居前，消费、医药医疗则表现较弱。融资融券余额环比上升，显示市场资金面有所改善。
行业表现：12月涨幅前五的行业为国防军工、有色金属、通信、机械设备、石油石化；跌幅前五为公用事业、煤炭、房地产、医药生物、食品饮料。
行业估值水平：当前PE排名前五的行业为国防军工、电子、计算机、综合、商贸零售；5年PE分位数排名前五为国防军工、机械设备、环保、商贸零售、综合。
资产配置建议：2026年1月建议关注科技、资源品及高股息板块，政策持续发力与流动性宽松格局有望延续，为跨年行情提供条件。

重要事件：中央经济工作会议提出“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，聚焦扩大内需、科技创新和市场规范。
宏观数据：
- 12月制造业PMI为50.1%，非制造业PMI为50.2%，均回升至扩张区间。
- 11月CPI同比为0.7%，PPI同比为-2.2%，价格端总体稳固。
- 12月猪肉价格环比下降0.4%，原油、天然气价格环比下降，但大宗商品价格指数环比上涨。

固定比例股债组合配置：
- 无再平衡策略：股票占比越高，收益潜力越大，但波动也更显著。
- 有再平衡策略：通过定期再平衡控制回撤，提升风险调整后收益。
股债相关性分析：
- 股债相关系数变动反映市场风险偏好、宏观预期与政策信号。
- 不同阶段相关性变化对应不同的资产配置策略。
ERP（股权风险溢价）应用：
- ERP越高，股票相对债券越“便宜”，应增配股票。
- ERP越低，股票相对越“贵”，应减配股票增配债券。
- ERP具有均值回归特征，可优化股债配置。