20220822-天风证券-爱婴室-603214.SH-门店加速优化_双品牌+线上代运营多维度持续发力_3页_718kb

报告摘要

爱婴室是一家母婴连锁零售企业，2022年上半年实现营收18.69亿元，同比增长63.69%；归母净利润0.41亿元，同比下降11.83%。公司通过门店优化、双品牌运营及线上代运营等策略，积极应对市场变化，推动业绩增长。

业绩增长驱动因素：
- 门店销售收入：13.50亿元，同比增长41.57%，主要得益于贝贝熊品牌并表带来的收入增长。
- 电商收入：3.87亿元，同比增长384.26%，线上多渠道拓展及母婴品牌代运营成效显著。
- 母婴服务收入：0.12亿元，同比增长39.89%，早教、托育等新业务持续发力，形成高增长点。
- 其他收入：1.08亿元，同比增长12.94%，显示多元化业务的稳定发展。
门店调整策略：
- 新增线下门店5家（爱婴室2家，贝贝熊3家）。
- 关闭43家门店（爱婴室15家，贝贝熊28家）。
- 上半年开店节奏放缓，关店延续，主要因并购整合、门店密度优化及疫情对低效门店的影响。
毛利率变化：
- 2022H1毛利率为27.88%，同比下降3.30个百分点，主要由于奶粉类等低毛利产品收入占比上升。
费用率变化：
- 销售费用率20.26%，同比下降2.28个百分点；管理费用率3.19%，同比下降0.69个百分点；研发费用率0.00%，财务费用率1.37%，同比下降0.07个百分点。
利润表现：
- 归母净利0.41亿元，同比下降11.83%；扣非归母净利0.28亿元，同比增长4.91%。
- 归母净利率2.21%，同比下降1.89个百分点。

投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年净利润分别为0.90亿元、1.00亿元、1.10亿元。
财务预测摘要：
- 营业收入：预计2022年为33.55亿元，同比增长26.50%；2023年为37.24亿元，同比增长11.00%；2024年为40.97亿元，同比增长10.00%。
- 净利润：预计2022年为90.48亿元，同比增长23.14%；2023年为100.07亿元，同比增长10.60%；2024年为110.30亿元，同比增长10.22%。
- 每股收益：预计2022年为0.64元，2023年为0.71元，2024年为0.78元。
- 市盈率：预计2022年为31.29，2023年为28.30，2024年为25.67。
- 市净率：预计2022年为2.69，2023年为2.53，2024年为2.38。
- EV/EBITDA：预计2022年为10.82，2023年为10.07，2024年为8.66。
风险提示：
- 收购整合效果不及预期。
- 出生率持续下行。
- 开店进展不及预期。

资产负债表：
- 货币资金从2020年的639.10亿元降至2021年的145.43亿元，但2022年预计回升至268.42亿元。
- 流动负债合计从2020年的594.72亿元增至2021年的1,295.34亿元，2022年预计下降至836.34亿元。
- 股东权益合计从2020年的1,050.54亿元增至2021年的1,059.20亿元，预计2022年为1,094.76亿元。
现金流量表：
- 经营活动现金流预计2022年为546.07亿元，显著改善。
- 投资活动现金流预计2022年为40.90亿元，主要为长期投资。
- 筹资活动现金流预计2022年为-463.98亿元，显示公司可能进行大规模资本支出。
利润表：
- 营业收入从2020年的225.64亿元增至2021年的265.24亿元，2022年预计为335.52亿元。
- 营业成本从2020年的1,544.95亿元增至2021年的1,849.77亿元，2022年预计为2,328.52亿元。
- 营业利润从2020年的174.53亿元降至2021年的110.63亿元，2022年预计为130.90亿元。
主要财务比率：
- 成长能力：营业收入增长率从-8.29%提升至26.50%。
- 获利能力：毛利率从31.53%降至30.60%，净利率从5.17%降至2.70%。
- 偿债能力：资产负债率从38.59%升至62.67%，预计2022年降至46.50%。
- 营运能力：应收账款周转率从129.61降至64.17，存货周转率从4.20升至4.15，总资产周转率从1.34升至1.37。