深度报告-20201230-东吴证券-恒瑞医药-600276.SH-恒瑞医药_全球视野下的创新工匠_56页_4mb

恒瑞医药总结：全球视野下的创新工匠

核心内容概述

恒瑞医药是一家具有创新基因的中国大型制药企业，自1970年创立以来，逐步实现了从仿制药向创新药的转型。公司专注于抗肿瘤药物、麻醉镇痛药物和造影剂等核心领域，并在国际化战略上不断拓展，以提升全球竞争力。公司2020年发布股权激励计划，推动业绩持续增长，同时加速创新药研发与商业化进程。2020年，公司多款重磅产品如卡瑞利珠单抗、氟唑帕利等获批上市并进入医保目录，预计未来几年将迎来业绩快速增长期。

主要观点

1. 产品布局与业绩增长

• 卡瑞利珠单抗：2019年获批，2020年进入医保，覆盖四个适应症，包括一线非鳞非小细胞肺癌、二线肝癌、二线食管鳞癌和二线经典性霍奇金淋巴瘤。预计2021年销售收入将达90亿元，2025年市场占有率有望达到34.8%，销售额超过200亿元。
• 氟唑帕利：首个本土自主研发的PARP抑制剂，预计销售峰值在30~50亿元之间，主要针对卵巢癌和未来胰腺癌市场。
• 吡咯替尼：已获批用于HER2阳性乳腺癌治疗，2020年进入医保，预计2020~2022年将为公司贡献显著业绩。
• 阿帕替尼：国内首个自主研发的抗血管生成小分子激酶抑制剂，已成为公司抗肿瘤药物的重要组成部分。
• 硫培非格司亭（19K）：用于治疗化疗引起的中性粒细胞减少症，已进入医保，2020年销售大幅增长。

2. 国际化战略

• 恒瑞医药已有多款产品在海外获批，如盐酸右美托咪定、奥沙利铂、伊立替康等，公司正加速国际化布局。
• 公司积极与国际制药企业合作，如Sandoz、Teva、Sagent等，推动产品出口和全球市场拓展。
• 公司已向美国FDA递交多项产品的注册申请，研发进展处于全国领先地位，包括PD-L1/TGF-β、URAT、JAK1、AR、CDK4/6、PCSK9、BTK等靶点。

3. 股权激励与业绩预期

• 公司2020年发布股权激励计划，要求2020-2022年净利润增长率分别不低于20%、42%、67%，预示未来三年业绩将保持稳定增长。
• 2020-2022年，公司营业收入预计分别为277.06亿元、364.47亿元、455.57亿元，同比增长分别为19.0%、31.6%、25.0%。
• 归母净利润预计分别为65.46亿元、84.89亿元、109.39亿元，同比增长分别为23.3%、29.4%、28.9%。

关键信息

1. 营收与盈利预测

2. 产品布局与市场前景

• 抗肿瘤药物：是公司主要收入来源，2019年销售收入占比达45%。卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼等产品均进入医保目录，推动销售放量。
• 麻醉与造影剂：2019年分别实现55.1亿元和32.3亿元，占公司总营收的17%和14%。麻醉药物如七氟烷、盐酸右美托咪定等具有市场优势。
• 创新药研发：公司研发投入持续增长，2019年达38.96亿元，研发费用率17%。公司已拥有7个创新药获批上市，研发管线覆盖多个重要靶点。

3. 公司战略与未来展望

• 国际化战略：公司已向欧美日等市场拓展，2020年海外营收占比较小，但未来有望成为重要增长点。
• 创新药商业化：公司通过自主研发和引进技术，推动创新药在国内外市场销售，如卡瑞利珠单抗、氟唑帕利等。
• 股权激励：公司通过激励计划，推动业绩持续增长，增强员工凝聚力和企业竞争力。

4. 风险提示

• 政策影响的不确定性：医保谈判、带量采购等政策可能对产品销售产生影响。
• 研发进展不及预期：部分产品可能因研发进度延迟影响公司业绩。
• 国际化进程不及预期：海外市场拓展可能受多种因素影响，如政策、市场竞争等。
• 数据库销售额与真实销售数据的差异：可能存在数据偏差，影响业绩预测。

总结

恒瑞医药凭借其创新药研发能力和国际化战略，正逐步成为全球医药行业的领军企业。公司通过不断优化研发体系，提升产品竞争力，实现从仿制药向创新药的转型。未来几年，随着多款重磅产品进入医保目录，公司业绩有望持续增长。同时，公司积极拓展海外市场，与国际制药企业合作，推动产品全球销售。尽管存在一定的政策和市场风险，但恒瑞医药的创新能力和市场布局使其在未来具有较大的发展潜力。