深度报告-20231015-国联证券-润丰股份-301035.SZ-国内领先的高端农药制剂出海团队_32页_1mb

润丰股份（301035）深度研究报告总结

公司基本面与市场地位

• 全球领先的农药制剂出口企业，2020-2022年蝉联中国农药出口额第一。
• 产品覆盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等，拥有原药产能649万吨、制剂产能2169万吨。
• 国内第一大农药生产国，但缺乏自主外销制剂品牌，公司通过境外自主登记模式（ToB/ToC）突围。

核心竞争优势：境外自主登记模式

• 截至2023H1，已获5400+海外登记证，覆盖超90国。
• ToB模式（合作国际农化巨头）与ToC模式（自主品牌输出）双轮驱动。
• 境外自主登记毛利率高达20.43%，显著高于传统出口模式（14.07%）。
• 原药与制剂一体化布局，优化产业链协同。

主要战略与发展方向

• 国际市场渗透：聚焦欧盟、巴西等高附加值区域，2024年目标完成25个ToC国家布局。
• 产品创新：积极布局专利临期产品（如砜吡草唑），抢占非专利农药市场。
• 产能扩张：规划新增原药产能432万吨、制剂产能924万吨，2024年中投产。

财务预测与估值

• 业绩预测：2023-25年营收分别为132/156/187亿元，净利润增速-12%/28%/21%，EPS达699元。
• 估值评级：2024年PE目标17倍，目标价98元，首次“买入”评级。
• 估值依据：相比安道麦A、扬农化工PE均值19倍，成长性更高。

风险提示

• 农药行业需求持续疲软。
• 海外登记证政策壁垒松动。
• 在建项目投产不及预期。

关键数据摘要

• 毛利率：17-23%，主要来自境外业务。
• 净利率：6-9%，逐年提升。
• ToC业务：长期提升盈利空间，未来占比将持续扩大。