深度报告-20210817-天风证券-润丰股份-301035.SZ-具备全球登记能力的特色农化企业_24页_2mb

润丰股份（301035）总结

核心内容

润丰股份是一家具备全球登记能力的特色农化企业，主营农药制剂与原药的研发、生产和销售，拥有除草剂、杀菌剂、杀虫剂等多种植保产品的生产能力。公司业务覆盖全球72个国家和地区，设立五大洲的销售网络，并在多个国家设有制造基地和子公司，形成强大的全球营销体系。

主要观点

• 业务布局：公司成立于2005年，业务覆盖全球市场，拥有4处制造基地和51家境外子公司，是农药制剂出口的国内龙头企业。
• 销售模式：公司采用“传统出口模式”与“境外自主登记模式”相结合的方式，其中境外自主登记模式占比近70%，是主要收入来源。
• 登记证优势：截至2020年底，公司拥有3082项境外农药产品自主登记证书，其中2925项为公司自持，登记证储备构筑了专业壁垒。
• 募投项目：募投项目将新增6.86万吨制剂产能和2.35万吨原药产能，优化产品结构，降低对原药外购依赖，提升议价能力。
• 盈利预测：预计2021~2023年公司营业收入分别为86.8、104.0、124.9亿元，净利润分别为6.09、7.94、9.79亿元，对应EPS分别为2.21、2.87、3.55元。
• 估值：参考可比公司，给予公司2021年30倍PE，目标价66.3元，首次覆盖，投资评级为“增持”。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：2005年6月
• 主营业务：农药制剂与原药的研发、生产和销售
• 主要产品：除草剂、杀菌剂、杀虫剂
• 制造基地：山东潍坊、山东青岛、宁夏平罗、阿根廷
• 境外子公司：51家，分布于全球主要市场

二、市场表现

• 2016~2020年连续五年位居国内农药出口企业榜首
• 2019年位列全球农化企业农药销售二十强第11位
• 2020年营业收入达72.90亿元，净利润4.38亿元
• 全球销售覆盖72个国家和地区，主要市场为南美洲（巴西、阿根廷）、大洋洲（澳大利亚）、亚洲（泰国）等

三、业务结构

• 制剂业务占比超70%，原药业务占比约15%
• 除草剂为营收和利润的主要来源，2020年贡献营收58.01亿元，毛利9.16亿元
• 公司自产产品以除草剂为主，杀虫剂和杀菌剂自产比例分别为58%和55%

四、销售模式与客户结构

• 传统出口模式：依赖已有登记证客户，出口以原药为主
• 境外自主登记模式：公司自主取得登记证，销售更灵活，毛利率更高
• 客户类型：分为生产型客户和贸易型客户，前者如杜邦、拜耳、先正达等，后者如Techno Farm Crop等
• 前十大客户贡献营收41.24%，其中ATANOR S.C.A贡献10.57%，先正达巴西子公司贡献8.94%

五、募投项目

• 募投项目包括4个制剂产能扩大项目、2个原药产能扩大项目、1个研发中心项目和1个境外登记项目
• 新增制剂产能6.86万吨，原药产能2.35万吨
• 项目投资总额为13.66亿元，募集资金13.42亿元
• 募投项目将提升公司产品结构，增强全球市场竞争力

六、盈利预测与估值

七、风险提示

• 环境保护政策变化风险
• 主要农药进口国政策调整风险
• 汇率波动风险
• 产品出口退税政策变化风险
• 主要原材料价格波动风险

总结

润丰股份凭借强大的境外自主登记能力，构建了全球农药营销网络，成为国内制剂出口的龙头企业。公司业务结构以除草剂为主，毛利率稳定，盈利水平持续增长。募投项目将进一步扩大产能，优化产品结构，提升议价能力。公司未来增长潜力较大，预计2021年PE为30倍，目标价66.3元，投资评级为“增持”。