深度报告-20211216-国盛证券-润丰股份-301035.SZ-高壁垒境外自主登记模式_打造全球领先作物保护企业_22页_1mb

润丰股份（301035.SZ）总结

核心内容

润丰股份是一家专注于全球作物保护的中国本土诞生的跨国农化企业，致力于打造全球领先的作物保护品牌。公司产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂五大品类，业务覆盖70多个国家，已构建了完整的农药原药及制剂研发、生产、品牌、渠道、销售与服务体系。公司坚持“全球中国造到中国品牌全球化”战略，推动国产品牌走向国际市场。

主要观点

• 全球营销网络：公司持续完善全球营销网络，以实现中国品牌全球化，其作物保护产品出口额多年位居全国第一。
• 境外自主登记模式：公司采用境外自主登记模式，具有高壁垒，包括高投入、长周期和高技术要求。该模式毛利率高于传统出口模式，2020年毛利率为20.43%，高于传统模式6.36个百分点。
• 募投项目：公司通过募集资金13.4亿元，推进农药制剂、原药及研发和全球产品登记，进一步强化全球市场布局，预计募投项目可实现年收入37.9亿元，年净利润3.70亿元。

关键信息

公司概况

• 成立于2005年，总部位于山东潍坊滨海新区，市场团队位于济南，拥有4处制造基地。
• 产品覆盖五大品类，业务遍及70多个国家。
• 境外累计取得3082项农药登记证，2020年新增167项海外登记。

营收与利润

• 2020年营业收入72.9亿元，归母净利润43.8亿元。
• 2021-2023年预计营业收入分别为87.67亿元、105.15亿元、126.29亿元，归母净利润分别为62.2亿元、78.2亿元、101.3亿元。
• 公司毛利率稳定在15%-20%，2020年为17.1%，2021年预计为18.25%，2023年预计为19.64%。

股权结构

• 实际控制人为王文才、孙国庆和丘红兵，合计控制公司68.52%的表决权。
• 公司在境外设有50多个下属公司，全球营销网络正在持续完善。

境外自主登记

• 自主登记模式下，公司对下游客户议价能力增强，毛利率更高。
• 2020年境外自主登记模式营收占比达67.91%，传统出口模式营收占比降至32.09%。
• 公司在巴西、阿根廷、澳大利亚等地登记证数量领先，尤其在巴西市场，2019年销售额为14.35亿元，占巴西农化市场1.5%。

募投项目

• 投资额为13.4亿元，用于农药制剂、原药及研发和全球产品登记。
• 项目包括35300吨除草剂加工、大豆田作物植保解决方案、甘蔗田植保解决方案、1万吨高端制剂、20000吨2,4-D等原药项目。
• 预计募投项目可实现年收入37.9亿元，年净利润3.70亿元。

财务指标

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 安全生产风险
• 汇率大幅波动
• 境外农药进口国政策风险

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司依托高壁垒、差异化的境外自主登记产品，以及高效的管理团队，构建了全球营销网络，有望推动国产品牌全球化。
• 募投项目进一步强化公司的一体化布局，预计未来业绩持续增长。