20211223-西部证券-江山欧派-603208.SH-点评_与央企合作再下一城_看好2022年多元经营现成效_3页_262kb
报告摘要
江山欧派（603208.SH）总结
核心内容
江山欧派近期与保利发展达成入户门（含防火门）集采合作，标志着其在与央企地产商合作方面取得重要进展。此次合作不仅提升了公司在房地产产业链中的地位，也为其多元经营战略提供了有力支撑。
公司旗下子公司欧派安防首次成为保利全品类入户门产品的供应商，涵盖钢质入户门、钢质公寓门、钢木入户门、铸铝门、防火门等多个品类。这一合作是公司2021年与华润集团合作后的又一重大突破，进一步推动其B端业务向高质量发展迈进。
主要观点
- 地产行业新格局：随着央行和银保监会鼓励房地产兼并收购，央企地产商凭借低负债率和强融资能力，有望在行业下行阶段提升市占率，推动产业链分化。
- 央企合作战略领先：江山欧派通过与央企合作，增强了其在房地产供应链中的竞争力，未来有望受益于行业整合带来的增长机会。
- 多元经营现成效：公司正加快与央企的合作步伐，推动B端业务增长，同时在零售业务方面通过品牌营销和渠道下沉实现突破。
- 零售业务增长潜力大：公司推出“欧派木门戴昆系列”，提升产品设计实力，上半年新开店100家，合计770家，经销渠道收入同比增长164.14%，预计2022年零售业务将超预期表现。
关键信息
财务表现
| 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率 | 归母净利润（百万元） | 增长率 | 每股收益（EPS） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 2,027 | 58.0% | 261 | 71.1% | 2.49 | 24.0 | 3.7 |
| 2020 | 3,012 | 48.6% | 426 | 63.0% | 4.05 | 14.7 | 3.8 |
| 2021E | 3,474 | 15.4% | 428 | 0.6% | 4.08 | 14.6 | 3.1 |
| 2022E | 4,522 | 30.1% | 551 | 28.6% | 5.24 | 11.4 | 2.5 |
| 2023E | 5,860 | 29.6% | 720 | 30.8% | 6.86 | 8.7 | 2.0 |
盈利能力指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 21.7% | 28.8% | 23.3% | 24.3% | 25.2% |
| 毛利率 | 32.2% | 32.2% | 27.6% | 28.6% | 28.0% |
| 营业利润率 | 15.3% | 17.2% | 15.0% | 14.9% | 15.0% |
| 销售净利率 | 13.3% | 14.6% | 12.7% | 12.6% | 12.7% |
偿债能力指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 51.4% | 53.7% | 44.3% | 45.7% | 44.5% |
| 流动比率 | 1.45 | 1.66 | 1.66 | 1.68 | 1.79 |
| 速动比率 | 1.13 | 1.22 | 1.41 | 1.35 | 1.45 |
投资建议
- 公司评级：买入
- 当前价格：59.59元
- 投资逻辑：公司与央企合作战略领先，多元经营现成效，2022年零售业务有望超预期，当前估值低于行业平均水平。
- 盈利预测：预计2021-2023年可实现归母净利润4.28/5.51/7.20亿元，对应P/E分别为15x/11x/9x。
风险提示
- 市场竞争加剧
- 精装修渗透率降低
- 房地产竣工放缓
总结
江山欧派凭借与央企地产商的深度合作，持续拓展B端市场，增强产业链地位。同时，通过品牌营销和渠道下沉，零售业务增长潜力显著。公司未来有望受益于地产行业格局变化和多元经营战略的推进，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。
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