20220327-东吴证券-周观_关税豁免对出口有无增益_（2022年第12期）_41页_2mb

固收周报20220327总结

核心内容概述

本报告分析了2022年3月21日至3月27日期间，中国及美国固收市场的主要动态，包括关税豁免、PMI数据、原油价格、转债市场表现及信用债市场情况，并提供了相关投资策略与风险提示。

主要观点

1. 关税豁免对出口影响分析

• 事件背景：2022年3月23日，美国恢复部分中国进口商品的关税豁免，涉及2021年10月549项拟豁免产品清单中的64%，主要为消费品。
• 影响评估：关税豁免力度不及预期，对出口影响较弱，但有助于维持出口的边际韧性。
• 商品类别：涉及电气设备、机械器具和家具等，占出口美国金额的66%。
• 行业建议：关注稳增长政策导向下的基建、地产，以及高景气成长行业如新能源汽车、绿电、半导体和医药板块。

2. 美国经济数据与市场表现

• PMI数据：美国制造业和服务业PMI均高于预期，服务业领涨，制造业有所复苏。
• 加息预期：联储鹰派加息预期增强，但经济下行风险仍存在，商业信心降至2021年10月以来最低。
• 原油价格：布油和WTI原油价格在上周回落后再度走高，主要因主要经济体复工复产需求强劲及俄罗斯供应缺口扩大。
• OPEC反应：沙特等OPEC成员国缺乏增产意愿，原油供给紧张加剧。
• 市场关注点：伊朗原油回归谈判进展，可能影响供需格局。

3. 转债市场表现

• 市场走势：本周转债指数持续走低，市场整体估值处于历史高位，性价比较低。
• 行业表现：农林牧渔、有色金属涨幅较大，计算机、电气设备跌幅明显。
• 个券表现：有色金属转债涨幅较大，电子、国防军工跌幅较大。
• 投资策略：
  • 关注政策受益的稳增长板块如地产、建材、低碳、东数西算。
  • 关注新能源汽车、绿电、半导体等高景气成长行业。
  • 疫情反复背景下，医药板块仍有上涨机会。
  • 猪肉转债具备安全边际，可关注配置窗口。

关键信息

1. 关税豁免事件

• 豁免期：2021年10月12日至2022年12月31日。
• 豁免商品：涉及352项产品，主要为消费品。
• 影响：对出口影响较弱，但有助于维持出口韧性。

2. 美国经济数据

• 制造业PMI：58.5，创6个月新高。
• 服务业PMI：58.9，创8个月新高。
• 消费者信心指数：持续下行，显示经济信心不足。
• 原油库存：API、EIA库存连续11周下降，创五年新低。
• 原油价格：布油和WTI原油价格累涨超10%，扭转两周连跌态势。

3. 信用债市场回顾

• 发行情况：信用债共发行331支，总发行量2706.12亿元，净融资额74.92亿元。
• 城投债：发行1289.17亿元，偿还1055.26亿元，净融资额233.91亿元。
• 产业债：发行1416.95亿元，偿还1575.94亿元，净融资额-158.99亿元。
• 利率变化：短融、中票、企业债、公司债发行利率整体上行。
• 信用利差：短融中票信用利差总体收窄，企业债和城投债信用利差走扩。
• 等级利差：短融中票等级利差分化，企业债和城投债等级利差走扩。
• 交易活跃度：工业行业信用债交易量最大，达3649亿元，其次为公用事业、材料、能源、金融及房地产。

4. 地方债市场回顾

• 发行情况：本周地方债共发行72只，金额1731.10亿元，净融资额1536.77亿元。
• 发行省份：江苏省、湖北省、深圳市、陕西省和吉林省发行量居前。
• 二级市场：成交量1583.57亿元，换手率0.50%。
• 收益率变化：地方债到期收益率涨跌互现，其中30Y、10Y和5Y地方债成交量较高。

投资策略

• 稳增长板块：建筑材料、建筑装饰、城市管网改造等新老基建领域。
• 成长行业：新能源汽车、绿电、半导体等高景气成长行业。
• 医药板块：受疫情反复影响，多重利好催化下仍有上涨机会。
• 猪肉转债：具备安全边际，可关注配置窗口。

风险提示

• 变种病毒传播：可能对全球经济造成冲击。
• 宏观经济增速：可能不及预期，影响市场情绪。
• 全球再通胀：可能加剧市场波动。
• 地缘政治风险：可能影响全球供应链及能源价格。