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东吴证券晨会纪要总结（2026-05-19）

一、宏观策略

核心内容

• 4月经济数据边际回落：国内经济分化加剧，体现为三大分化。
  • 出口与内需分化：4月出口同比增长 $14.1%$，但社零同比增速降至 $0.2%$，固投累计同比增速降至 $-1.6%$。
  • 新经济与旧经济分化：高技术制造业增加值增长 $12.8%$，对全部规模以上工业增长的贡献率达 $52.1%$；而整体制造业增速降至 $4%$。高技术产业投资增长 $6.1%$，远高于整体固投增速。
  • 地产与消费分化：一线城市二手房价环比上涨 $0.4%$，但居民贷款和消费数据偏弱。

主要观点

• 油价上涨与AI产业循环博弈：油价上涨对内需和旧经济产生滞后影响，而AI产业循环在出口、高技术制造、算力电力投资、资本市场重估等方面推动经济结构变化。
• 稳增长政策加码预期：若二季度经济数据未改善，7月政治局或出台更多稳增长政策。

关键信息

• 经济组合：从“双高”（增长和物价）转为“类滞胀”压力。
• 政策工具箱：短期政策以推动两会政策落地为主，如专项债、超长期特别国债、政策性金融工具。
• 风险提示：房地产市场变化、稳增长政策超预期、外部地缘政治冲突。

二、宏观周报

核心内容

• 美债利率快速上行：30年期美债收益率突破 $5%$，10年期收益率飙升至 $4.5%$以上。
• 美债利率上行原因：
  • 远虑：对2027年加息预期升温，反映美国经济数据韧性及AI增长预期。
  • 近忧：对新任美联储主席沃什政策的谨慎情绪，以及油价和通胀数据影响。

主要观点

• 美债利率短期走势：预计10年期美债利率在 $4.5%-4.8%$ 区间震荡，直到美伊冲突和油价出现转折信号。
• 美国经济数据：CPI同比 $3.8%$，PPI同比 $6.0%$，零售销售韧性较强，就业市场稳定。

关键信息

• 大类资产表现：全球主要股指下跌，黄金、白银承压。
• 风险提示：中东局势、美联储政策不确定性、美国通胀失控风险。

三、固收金工

固收深度报告

• 短债基金超额收益来源：
  • 债市走弱期间：信用下沉策略更有效，拉长久期策略效果一般。
  • 债市震荡期间：久期策略和杠杆策略更优，信用下沉效果一般。
• 策略选择：根据债市走势调整久期、杠杆和信用下沉策略的优先级。

固收周报

• 国内债市震荡：10年期国债收益率小幅下行至 $1.753%$。
• 基本面：弱复苏特征，PPI同比 $2.8%$，CPI同比 $1.2%$，新增信贷为负。
• 政策信号：央行删除“降准降息”表述，进一步宽松信号或在二季度缺席。
• 海外影响：美债收益率高位震荡，原油价格上涨带动通胀担忧，影响全球风险资产。

关键信息

• 债市趋势：弱复苏与资金面收紧博弈，难现明显趋势。
• 转债配置建议：关注成长主线下的平衡型品种，如紫银转债、希望转2等。
• 风险提示：大宗商品价格波动、宏观政策变动、行业政策调控超预期。

四、行业分析

光伏设备

• 基本面：光伏设备商基本面筑底。
• 投资建议：重点推荐 HJT 整线设备龙头【迈为股份】、低氧单晶炉龙头【晶盛机电】、超薄 OBB 串焊机龙头【奥特维】等。
• 风险提示：行业供需修复不及预期、海外政策不确定性、新技术产业化不及预期。

环保行业

• 行业跟踪：废油脂资源端稀缺增值，AI驱动半导体治理核心公司受益。
• 重点推荐：【山高】、【朗坤】，关注【龙净环保】定增进展。
• 风险提示：政策推广不及预期、财政支出低于预期、行业竞争加剧。

整车主线

• 乘用车：短期看好景气度复苏，全年关注高端电动化和出口。
• 重卡：预计2026年内销有望达80-85万，推荐【中国重汽A/H】、【潍柴动力】等。
• 客车：2026年以旧换新政策落地，预计公交销量同比增长 $40%$。
• 摩托车：大排量和出口持续高景气，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】。
• 风险提示：贸易战升级、全球经济复苏力度不足。

电力设备

• 投资策略：锂电、储能需求强劲，推荐【宁德】、【亿纬锂能】等。
• 工控：订单超预期，推荐【汇川技术】、【雷赛智能】等。
• AIDC&人形机器人：看好【Tesla Gen3】、【人形公司】。
• 风电：国内海风有望重拾高增长，推荐【海桩】、【整机】等。
• 风险提示：下游需求不及预期、行业周期波动、地缘政治及汇率风险。

医药生物

• 行业表现：A股医药指数下跌，部分公司如【百济神州】、【亚盛医药】表现较好。
• 投资建议：关注BCL2i、ADC、小核酸、自免等子行业，推荐【百济神州】、【康方生物】等。
• 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、消费习惯变化、原材料价格上涨。

煤炭开采

• 行业趋势：成本支撑，港口煤价稳健。
• 推荐标的：【昊华能源】、【广汇能源】。
• 风险提示：下游需求不及预期、保供力度超预期、新能源替代风险。

电子行业

• 海外算力：AI芯片Q1业绩分化，部分公司如【星宸】、【瑞芯微】增长显著。
• 投资建议：关注PCB上游、mSAP、光芯片及器件。
• 风险提示：技术创新不及预期、终端需求不足、宏观环境波动。

非银金融

• 行业趋势：险资增配权益，衍生品新规发布。
• 推荐标的：【中国平安】、【中国太保】、【中国人寿】等。
• 风险提示：宏观经济不及预期、政策趋紧、市场竞争加剧。

汽车零部件&机器人

• 行业表现：零部件指数微跌，机器人指数上涨。
• 投资建议：推荐【汇川技术】、【雷赛智能】等。
• 风险提示：下游投资不及预期、行业周期波动、地缘政治及汇率风险。

机械设备

• 行业趋势：AI发展和国产化带来ATE测试机机遇。
• 推荐标的：【汇川技术】、【雷赛智能】等。
• 风险提示：新能源车销量不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧。

新能源

• 行业趋势：储能、逆变器、硅料等高景气方向表现突出。
• 推荐标的：【阳光电源】、【海博思创】、【通威股份】等。
• 风险提示：行业竞争加剧、政策落地不及预期、原材料价格波动、海外贸易壁垒。

五、个股点评

华住集团-S（01179.HK）

• 业绩点评：Q1业绩符合预期，RevPAR环比改善。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为55.5/63.5/70.2亿元。
• 风险提示：行业竞争加剧、门店增长不及预期、海外业务恢复不及预期。

零跑汽车(09863.HK)

• 业绩点评：Q1业绩符合预期，新品周期强势。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为26/45/69亿元。
• 风险提示：乘用车价格战、终端需求恢复、新车反馈、出口表现等。

腾讯控股（00700.HK）

• 业绩点评：核心业务保持韧性，AI投入持续加码。
• 盈利预测：下调FY2026-FY2028归母净利润预测。
• 风险提示：政策监管风险、运营数据低于预期、变现节奏低于预期。

阿里巴巴-W（09988.HK）

• 业绩点评：AI投入加大，商业化回报周期开启。
• 盈利预测：小幅下调FY2027-FY2028 Non-GAAP净利润预测。
• 风险提示：行业竞争加剧、即时零售改善不及预期、AI商业化不及预期。

钧达股份（002865）

• 投资建议：受益于海外产能落地和太空光伏布局。
• 盈利预测：维持2026-2028年归母净利4.1/8.2/11.4亿元。
• 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动。

六、风险提示汇总

• 宏观层面：房地产市场变化、稳增长政策超预期、外部地缘政治冲突。
• 金融层面：贷款与债券融资的“跷跷板”效应、货币政策不确定性。
• 行业层面：行业供需修复不及预期、新技术产业化不及预期、原材料价格波动、政策调控超预期。
• 市场层面：权益市场波动、ETF基金规模变化、大类资产价格波动。