> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-05-19） ## 一、宏观策略 ### 核心内容 - **4月经济数据边际回落**：国内经济分化加剧，体现为三大分化。 - **出口与内需分化**：4月出口同比增长 $14.1\%$，但社零同比增速降至 $0.2\%$，固投累计同比增速降至 $-1.6\%$。 - **新经济与旧经济分化**：高技术制造业增加值增长 $12.8\%$，对全部规模以上工业增长的贡献率达 $52.1\%$；而整体制造业增速降至 $4\%$。高技术产业投资增长 $6.1\%$，远高于整体固投增速。 - **地产与消费分化**：一线城市二手房价环比上涨 $0.4\%$，但居民贷款和消费数据偏弱。 ### 主要观点 - **油价上涨与AI产业循环博弈**：油价上涨对内需和旧经济产生滞后影响，而AI产业循环在出口、高技术制造、算力电力投资、资本市场重估等方面推动经济结构变化。 - **稳增长政策加码预期**：若二季度经济数据未改善，7月政治局或出台更多稳增长政策。 ### 关键信息 - **经济组合**：从“双高”（增长和物价）转为“类滞胀”压力。 - **政策工具箱**：短期政策以推动两会政策落地为主，如专项债、超长期特别国债、政策性金融工具。 - **风险提示**：房地产市场变化、稳增长政策超预期、外部地缘政治冲突。 ## 二、宏观周报 ### 核心内容 - **美债利率快速上行**：30年期美债收益率突破 $5\%$，10年期收益率飙升至 $4.5\%$以上。 - **美债利率上行原因**： - **远虑**：对2027年加息预期升温，反映美国经济数据韧性及AI增长预期。 - **近忧**：对新任美联储主席沃什政策的谨慎情绪，以及油价和通胀数据影响。 ### 主要观点 - **美债利率短期走势**：预计10年期美债利率在 $4.5\%-4.8\%$ 区间震荡，直到美伊冲突和油价出现转折信号。 - **美国经济数据**：CPI同比 $3.8\%$，PPI同比 $6.0\%$，零售销售韧性较强，就业市场稳定。 ### 关键信息 - **大类资产表现**：全球主要股指下跌，黄金、白银承压。 - **风险提示**：中东局势、美联储政策不确定性、美国通胀失控风险。 ## 三、固收金工 ### 固收深度报告 - **短债基金超额收益来源**： - **债市走弱期间**：信用下沉策略更有效，拉长久期策略效果一般。 - **债市震荡期间**：久期策略和杠杆策略更优，信用下沉效果一般。 - **策略选择**：根据债市走势调整久期、杠杆和信用下沉策略的优先级。 ### 固收周报 - **国内债市震荡**：10年期国债收益率小幅下行至 $1.753\%$。 - **基本面**：弱复苏特征，PPI同比 $2.8\%$，CPI同比 $1.2\%$，新增信贷为负。 - **政策信号**：央行删除“降准降息”表述，进一步宽松信号或在二季度缺席。 - **海外影响**：美债收益率高位震荡，原油价格上涨带动通胀担忧，影响全球风险资产。 ### 关键信息 - **债市趋势**：弱复苏与资金面收紧博弈，难现明显趋势。 - **转债配置建议**：关注成长主线下的平衡型品种，如紫银转债、希望转2等。 - **风险提示**：大宗商品价格波动、宏观政策变动、行业政策调控超预期。 ## 四、行业分析 ### 光伏设备 - **基本面**：光伏设备商基本面筑底。 - **投资建议**：重点推荐 HJT 整线设备龙头【迈为股份】、低氧单晶炉龙头【晶盛机电】、超薄 OBB 串焊机龙头【奥特维】等。 - **风险提示**：行业供需修复不及预期、海外政策不确定性、新技术产业化不及预期。 ### 环保行业 - **行业跟踪**：废油脂资源端稀缺增值，AI驱动半导体治理核心公司受益。 - **重点推荐**：【山高】、【朗坤】，关注【龙净环保】定增进展。 - **风险提示**：政策推广不及预期、财政支出低于预期、行业竞争加剧。 ### 整车主线 - **乘用车**：短期看好景气度复苏，全年关注高端电动化和出口。 - **重卡**：预计2026年内销有望达80-85万，推荐【中国重汽A/H】、【潍柴动力】等。 - **客车**：2026年以旧换新政策落地，预计公交销量同比增长 $40\%$。 - **摩托车**：大排量和出口持续高景气，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】。 - **风险提示**：贸易战升级、全球经济复苏力度不足。 ### 电力设备 - **投资策略**：锂电、储能需求强劲，推荐【宁德】、【亿纬锂能】等。 - **工控**：订单超预期，推荐【汇川技术】、【雷赛智能】等。 - **AIDC&人形机器人**：看好【Tesla Gen3】、【人形公司】。 - **风电**：国内海风有望重拾高增长，推荐【海桩】、【整机】等。 - **风险提示**：下游需求不及预期、行业周期波动、地缘政治及汇率风险。 ### 医药生物 - **行业表现**：A股医药指数下跌，部分公司如【百济神州】、【亚盛医药】表现较好。 - **投资建议**：关注BCL2i、ADC、小核酸、自免等子行业，推荐【百济神州】、【康方生物】等。 - **风险提示**：宏观经济波动、行业竞争加剧、消费习惯变化、原材料价格上涨。 ### 煤炭开采 - **行业趋势**：成本支撑，港口煤价稳健。 - **推荐标的**：【昊华能源】、【广汇能源】。 - **风险提示**：下游需求不及预期、保供力度超预期、新能源替代风险。 ### 电子行业 - **海外算力**：AI芯片Q1业绩分化，部分公司如【星宸】、【瑞芯微】增长显著。 - **投资建议**：关注PCB上游、mSAP、光芯片及器件。 - **风险提示**：技术创新不及预期、终端需求不足、宏观环境波动。 ### 非银金融 - **行业趋势**：险资增配权益，衍生品新规发布。 - **推荐标的**：【中国平安】、【中国太保】、【中国人寿】等。 - **风险提示**：宏观经济不及预期、政策趋紧、市场竞争加剧。 ### 汽车零部件&机器人 - **行业表现**：零部件指数微跌，机器人指数上涨。 - **投资建议**：推荐【汇川技术】、【雷赛智能】等。 - **风险提示**：下游投资不及预期、行业周期波动、地缘政治及汇率风险。 ### 机械设备 - **行业趋势**：AI发展和国产化带来ATE测试机机遇。 - **推荐标的**：【汇川技术】、【雷赛智能】等。 - **风险提示**：新能源车销量不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧。 ### 新能源 - **行业趋势**：储能、逆变器、硅料等高景气方向表现突出。 - **推荐标的**：【阳光电源】、【海博思创】、【通威股份】等。 - **风险提示**：行业竞争加剧、政策落地不及预期、原材料价格波动、海外贸易壁垒。 ## 五、个股点评 ### 华住集团-S（01179.HK） - **业绩点评**：Q1业绩符合预期，RevPAR环比改善。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为55.5/63.5/70.2亿元。 - **风险提示**：行业竞争加剧、门店增长不及预期、海外业务恢复不及预期。 ### 零跑汽车(09863.HK) - **业绩点评**：Q1业绩符合预期，新品周期强势。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为26/45/69亿元。 - **风险提示**：乘用车价格战、终端需求恢复、新车反馈、出口表现等。 ### 腾讯控股（00700.HK） - **业绩点评**：核心业务保持韧性，AI投入持续加码。 - **盈利预测**：下调FY2026-FY2028归母净利润预测。 - **风险提示**：政策监管风险、运营数据低于预期、变现节奏低于预期。 ### 阿里巴巴-W（09988.HK） - **业绩点评**：AI投入加大，商业化回报周期开启。 - **盈利预测**：小幅下调FY2027-FY2028 Non-GAAP净利润预测。 - **风险提示**：行业竞争加剧、即时零售改善不及预期、AI商业化不及预期。 ### 钧达股份（002865） - **投资建议**：受益于海外产能落地和太空光伏布局。 - **盈利预测**：维持2026-2028年归母净利4.1/8.2/11.4亿元。 - **风险提示**：竞争加剧、原材料价格波动。 ## 六、风险提示汇总 - **宏观层面**：房地产市场变化、稳增长政策超预期、外部地缘政治冲突。 - **金融层面**：贷款与债券融资的“跷跷板”效应、货币政策不确定性。 - **行业层面**：行业供需修复不及预期、新技术产业化不及预期、原材料价格波动、政策调控超预期。 - **市场层面**：权益市场波动、ETF基金规模变化、大类资产价格波动。