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中金5月数说资产总结

核心内容概述

2026年4月经济数据呈现内外需分化加剧、消费和投资走弱、外需仍具韧性等特点。宏观经济复苏步伐放缓，政策前置效应减弱，叠加高油价和地缘冲突影响，导致部分行业面临供给冲击。本文从宏观、固收、大宗商品、银行、地产、建筑、零售与轻工日化等多个维度分析4月经济数据对各类资产的影响，并对未来走势进行展望。

主要观点

宏观经济

• 内外需分化：外需保持韧性，出口交货值同比增长10.6%，但内需走弱，社零总额增速回落至0.2%。
• 行业景气度分化：高技术产业保持较高增长，而内需相关的消费和投资行业景气度偏弱。
• 能源供给冲击显现：原油加工量同比-5.8%，化工产品产量下降，显示能源供给压力逐步显现。
• 政策影响显著：财政支出对内需支撑减弱，政策放松成为缓解经济压力的重要手段。

固收市场

• 新老经济分化：新经济相关行业（如科技、AI）表现较好，传统经济板块（如基建、制造业）投资增速回落。
• 输入型通胀背景下政策宽松预期增强：尽管油价上涨导致全球通胀压力上升，但我国债券收益率下行，显示货币政策仍以支持经济增长为主。

大宗商品

• 原油：基本面压力可控，加工量下降但出口保持稳定，预计今夏煤炭价格或有支撑。
• 黑色系：钢材表需环比改善，制造业替代需求开始兑现，钢厂盈利比例上升。
• 有色金属：铜产量增长，需求端结构性亮点显现，短期存在回调风险；铝库存高位，需求疲软，需等待海外供给扰动。

农产品

• 大豆：全球供需博弈加剧，南美丰产压制价格，但地缘冲突和生物柴油需求预期提供支撑。
• 豆粕：国内现货价格震荡偏弱，库存高位压制上涨动能。
• 生猪：猪价触底反弹，但供大于求格局未变，政策底已现，反转仍需时间。

银行与金融

• 居民缩表：4月信贷净减少100亿元，居民贷款需求疲软，存款向股市和理财转移。
• 对公信贷：票据贴现冲量明显，中长期贷款增长放缓，显示企业融资需求疲弱。
• 社融与M2：社融同比少增，M2增速小幅回升，显示资金流动性仍较充裕。

关键信息汇总

房地产

• 销售：4月新房销售面积同比-9.5%，金额同比-7.6%；二手房销售面积同比转升6%，显示市场逐步企稳。
• 投资：4月房地产开发投资同比-20.1%，拿地和施工均偏弱，投资强度边际走弱。
• 价格：京沪房价企稳，核心城市供需结构优化，但全国房价仍延续缓跌。
• 资金：房企到位资金同比-21.9%，自筹资金降幅扩大，显示企业资金链承压。

建筑与基建

• 固定资产投资：1-4月累计同比-1.6%，4月单月同比-9.4%，显示内需疲软。
• 基建投资：4月同比-3.7%，增速环比-12.6ppt，显示基建项目开工偏慢。
• 制造业投资：4月同比-4.3%，增速环比-9.2ppt，但高技术产业仍保持增长。

零售与轻工日化

• 社零总额：4月同比增长0.2%，增速环比-1.5ppt，主因汽车类消费拖累。
• 服务消费优于商品零售：4月餐饮收入同比+2.2%，商品零售同比-0.1%。
• 必选品类韧性较强：烟酒、粮油食品、日用品等零售额保持增长。
• 可选品类分化明显：化妆品、纺织服装等表现较好，金银珠宝同比-21.3%。

风险提示

• 宏观刺激政策不及预期：若政策力度不足，可能进一步拖累内需复苏。
• 资金到位率不及预期：基建和地产项目资金落实缓慢，影响开工和投资。
• 行业竞争加剧：部分行业利润率承压，影响企业投资意愿。
• 政策效果低于预期：促消费政策或未能有效提振市场。
• 行业监管变化：政策不确定性可能影响市场走势。

后续展望

• 政策宽松预期增强：短期经济增长压力上升，预计货币政策可能加快放松。
• 结构性机会显现：促消费政策持续落地，关注服务消费、银发经济等方向。
• 能源价格波动：原油价格或受地缘因素影响出现阶段性波动，但煤炭需求支撑仍存。
• 地产板块企稳：京沪房价企稳，地产及物管板块或迎来新一轮行情。

总结

4月经济数据反映出内外需分化加剧，消费和投资走弱，但部分新经济行业仍保持较高景气度。政策宽松预期增强，对固收和资产配置形成支撑。房地产市场边际企稳，但投资仍偏弱；大宗商品中，能源和黑色系价格波动较大，有色金属结构性机会显现。银行信贷收缩，居民存款搬家趋势持续，需关注政策放松节奏与资金到位情况。整体来看，市场仍需政策刺激以提振内需，同时需警惕地缘风险和行业竞争对资产价格的影响。