20260519-国金证券-AI和地缘开始深刻影响宏观数据_国金宏观孙永乐_8页_1mb

报告摘要

文档总结：AI和地缘深刻影响经济数据

核心内容

本文档由国金宏观团队撰写，分析了AI技术发展与地缘政治因素对中国经济数据的深刻影响。文章指出，尽管一季度经济表现良好，但4月经济数据明显走弱，主要受到需求端和投资端的双重扰动。

主要观点

经济数据走弱
- 4月经济数据出现明显回落，工增、服务业生产指数分别回落1.6、0.7个百分点至4.1%、4.3%。
- 以此估算，4月GDP同比增速回落至4.1%，低于一季度的5%。
- 4月社零同比增速回落至0.2%，其中商品零售同比-0.1%，创23年以来新低。
需求端扰动
- 高油价影响：地缘冲突导致的高油价压制了燃油车使用和购置需求，4月石油及制品零售同比下滑6.5%，燃油车销售同比下滑37%，环比下滑33%，拖累乘用车销售同比下滑21.5%，进而拖累社零1.5个百分点。
- AI相关商品涨价：存储、有色等商品价格上行，导致手机、电脑、空调等相关商品调价，通信工具、家用器具CPI环比上涨0.5%、0.2%。受此影响，文化办公用品、家用电器和音响器材、通讯器材零售环比分别下滑29、17、30个百分点，显著低于季节性水平。
投资端扰动
- 固投回落：4月固投单月同比增速大幅回落11个百分点至-9.4%，其中房地产、基建、制造业投资同比分别回落至-20.1%、-4.9%、-4.3%。
- 基建走弱：年初基建投资增速冲高至11.4%，但随着政策降温，4月基建投资增速回落至-4.9%。
- 房地产投资疲软：地产销售边际改善，但资金端压力未缓解，4月房地产开发资金来源同比增速从年初的-16.5%回落至-18.4%，国内贷款增速大幅回落至-25.9%。
AI与非AI的K型分化
- AI相关行业表现强劲，高技术产业投资累计同比增长6.1%，其中计算机及办公设备制造业、信息服务业投资分别增长13.9%、18.1%。
- AI商品出口持续改善，2026年一季度AI商品出口同比增长36.6%，占中国出口份额上行至21.5%。
- AI相关行业生产景气度逆势上行，4月计算机等电子设备制造业工业增加值同比上行3.1个百分点至15.6%。
- AI相关行业PPI同比增长7.9%，而非AI、非能化行业PPI同比仅-1.3%。
风险提示
- AI投资后续不确定性增强，需关注其对经济和行业价格的影响。
- 地缘政治冲突可能对价格产生超预期影响。
- 输入性通胀和供给端压力持续增强，需关注相关行业价格和供应链变动。