20230402-天风证券-中国能建-601868.SH-增长有强度_转型有效果_4页_952kb

报告摘要

中国能建（601868）总结

核心内容

中国能建（601868）于2022年实现收入3,664亿元，同比增长14%；归母净利78亿元，同比增长20%；扣非归母净利57亿元，同比增长13%。2022年第四季度，公司收入1,246亿元，同比增长11%；归母净利36亿元，同比增长16%；扣非归母净利29亿元，同比增长24%。

2022年全年新签订单10,491亿元，同比增长20%；2022年第四季度新签订单3,544亿元，同比增长26%。其中，工程建设新签订单9,910亿元，同比增长24%，新能源及综合智慧能源新签订单3,550亿元，同比增长84%。公司2022年新增并网风光新能源项目2.39GW，累计并网4.99GW，其中风能1.74GW、光伏3.02GW、生物质0.22GW。

主要观点

收入增长：2022年公司整体收入增长14%，其中工程建设业务增长14%，勘察等业务增长18%，投资运营业务增长23%。2022年下半年，收入增速加快，显示公司增长动能增强。
盈利能力改善：2022年公司综合毛利率为12.4%，同比下降0.9个百分点；但2022年第四季度毛利率升至16.2%，同比增长1.7个百分点。公司盈利能力在第四季度有所改善，预计2023年将延续这一趋势。
新能源转型：公司持续推进低碳能源转型，新能源项目投产强度高，新能源及综合智慧能源业务收入同比增长19%至830亿元，投资运营业务新能源及智慧能源收入同比增长87%至23亿元。公司还获得了4个抽水蓄能项目开发权，合计7.90GW。
财务预测：2023-2025年，公司归母净利预测分别为90亿、108亿、126亿，同比增长分别为16%、19%、17%。2023年目标市盈率14倍，目标价3.04元，维持“买入”评级。

关键信息

收入结构：2022年收入主要由工程建设（3,021亿元）、勘察等（175亿元）、工业制造（275亿元）、投资运营（336亿元）构成。
业务结构优化：新能源及综合智慧能源业务收入增长显著，显示出公司在低碳能源领域的战略成果。
资产与负债情况：2022年公司总资产为664,351.13亿元，负债合计为496,864.91亿元，资产负债率74.79%。公司流动比率和速动比率分别为1.11和0.93，显示短期偿债能力一般。
现金流情况：2022年公司经营活动现金流为7,934.30亿元，投资活动现金流为-49,025.77亿元，筹资活动现金流为52,324.23亿元，显示公司投资和筹资活动活跃。
估值比率：2022年公司市盈率12.92，市净率0.99，EV/EBITDA为4.19，显示公司估值处于较低水平，具备一定投资价值。

风险提示

公司战略执行效果低于预期
电力及基建投资弱于预期
减值风险
政策风险

财务数据和估值

财务数据和估值	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	322,318.57	366,393.30	422,692.45	489,247.40	553,835.48
增长率(%)	19.23	13.67	15.37	15.75	13.20
EBITDA(百万元)	27,895.01	36,259.55	30,686.91	35,406.98	40,187.19
净利润(百万元)	6,504.10	7,809.34	9,048.42	10,804.56	12,618.17
增长率(%)	39.26	20.07	15.87	19.41	16.79
EPS(元/股)	0.16	0.19	0.22	0.26	0.30
市盈率(P/E)	15.51	12.92	11.15	9.34	8.00
市净率(P/B)	1.07	0.99	0.91	0.83	0.75
市销率(P/S)	0.31	0.28	0.24	0.21	0.18
EV/EBITDA	5.83	4.19	4.25	3.44	2.17

基本数据

基本数据	2021	2022	2023E	2024E	2025E
A股总股本(百万股)	32,428.73	32,428.73	32,428.73	32,428.73	32,428.73
流通A股股本(百万股)	14,222.50	14,222.50	14,222.50	14,222.50	14,222.50
A股总市值(百万元)	78,477.52	78,477.52	1,009	1,009	1,009
流通A股市值(百万元)	34,418.45	34,418.45	1,009	1,009	1,009
每股净资产(元)	2.22	2.22	2.66	2.92	3.22
资产负债率(%)	74.79	74.79	74.59	75.37	74.64
一年内最高/最低(元)	2.76/2.20	2.76/2.20	2.76/2.20	2.76/2.20	2.76/2.20

投资评级

行业：建筑装饰/基础建设
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：2.42元
目标价格：3.04元

可比公司估值表

股票代码	公司名称	市值 (亿元)	收盘价 (元)	EPS(元/股)	市盈率	市净率	市销率
601618.SH	中国中冶	730	3.81	0.40/0.50/0.54/0.62	9.4/7.7/7.0/6.1	16.2/13.2/11.0/9.5	27.6/21.9/15.8/13.3
601117.SH	中国化学	566	9.26	0.76/0.89/1.09/1.29	12.2/10.4/8.5/7.2	14.2/11.4/9.7/8.3
601800.SH	中国交建	1,419	10.56	1.11/1.25/1.39/1.54	9.5/8.5/7.6/6.9
601611.SH	中国核建	248	8.21	0.51/0.62/0.75/0.86	16.2/13.2/11.0/9.5
601669.SH	中国电建	1,227	7.12	0.50/0.62/0.73/0.86	14.2/11.4/9.7/8.3
002060.SZ	粤水电	231	6.80	0.10/0.12/0.14/0.17	70.4/59.0/47.0/39.2
601669.SH	中国电建	1,227	7.12	0.50/0.62/0.73/0.86	14.2/11.4/9.7/8.3
000591.SZ	太阳能	269	6.87	0.30/0.39/0.54/0.70	22.7/17.5/12.7/9.8
600674.SH	川投能源	593	13.29	0.69/0.79/0.91/0.96	19.2/16.9/14.6/13.8
600886.SH	国投电力	813	10.91	0.33/0.67/0.86/0.96	33.4/16.4/12.7/11.4
601868.SH	中国能建	1,009	2.42	0.16/0.19/0.22/0.26	15.5/12.9/11.2/9.3

财务预测摘要

财务预测摘要	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	322,318.57	366,393.30	422,692.45	489,247.40	553,835.48
增长率(%)	19.23	13.67	15.37	15.75	13.20
EBITDA(百万元)	27,895.01	36,259.55	30,686.91	35,406.98	40,187.19
净利润(百万元)	6,504.10	7,809.34	9,048.42	10,804.56	12,618.17
增长率(%)	39.26	20.07	15.87	19.41	16.79
EPS(元/股)	0.16	0.19	0.22	0.26	0.30
市盈率(P/E)	15.51	12.92	11.15	9.34	8.00
市净率(P/B)	1.07	0.99	0.91	0.83	0.75
市销率(P/S)	0.31	0.28	0.24	0.21	0.18
EV/EBITDA	5.83	4.19	4.25	3.44	2.17