海特高新-第三代半导体国际领先者，氮化镓芯片空间大-200305_22页__1mb

海特高新（002023.SZ）研究报告总结

核心内容概述

海特高新是一家专注于航空高端装备研发制造及维修、第二代/第三代化合物半导体的公司，其在第三代半导体领域具备国际领先的技术实力，尤其在氮化镓（GaN）芯片制造方面具有显著优势。公司同时布局航空维修、培训、租赁等业务，未来有望在多个领域实现业绩增长。

主要观点

1. 公司概况

• 主营业务：航空高端装备研发制造及维修、第二代/第三代半导体（GaAs、GaN、SiC等）。
• 市场定位：国际领先的第三代半导体制造企业，实现核心高端芯片自主可控。
• 主要子公司：海威华芯，专注于化合物半导体集成电路芯片的研制，提供晶圆代工服务。
• 可比公司：三安光电、台湾稳懋。

2. 半导体业务

• 技术优势：掌握多项半导体工艺技术，包括0.15微米砷化镓工艺、硅基氮化镓功率器件制造工艺、GaN-on-SiC技术等。
• 专利情况：拥有249项专利，其中过半为发明专利。
• 市场突破：2019年订单突破亿元，实现从千万级到亿级的跨越式发展。
• 应用领域：涵盖5G通信、AI、雷达、汽车电子、电力电子、国防军工等。

3. 航空装备及服务业务

• 航空维修：国内最大的民营飞机大修企业，已实现飞机客改货、发动机维修等业务的快速增长。
• 航空培训：拥有四大航空培训运营基地，具备年培训2万人次的能力，是第三方飞行培训中心龙头。
• 航空租赁：已建立天津、新加坡、爱尔兰三大业务平台，推动航空全产业链发展。
• 航空研发制造：在自动化控制、机电一体化、救生系统、仪表等方向具有领先优势。

关键信息

4. 业绩表现

• 2019年营收：8亿元，同比增长56%。
• 2019年归母净利润：0.75亿元，同比增长18%。
• 2020-2021年预计营收：11亿元、18亿元，同比增长43%、54%。
• 2020-2021年归母净利润：1.3亿元、2.6亿元，同比增长71%、99%。

5. 估值与投资建议

• 目标价格：23.8元（2021年70倍PE）。
• 目标市值：180亿元。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

6. 行业前景

• 第二代半导体（GaAs）：2020年全球市场规模预计超130亿美元，受益于5G、物联网发展。
• 第三代半导体（GaN）：预计2024年射频市场规模达20亿美元，年均复合增速达21%。
• 5G基站：预计2020年进入大规模建设期，带动GaN射频器件需求增长。

7. 未来增长点

• 芯片业务：预计进入“井喷”期，成为未来最大增长点。
• 航空业务：随着型号列装和产能释放，航空维修、客改货等业务有望持续增长。

风险提示

• 第三代半导体产业化进程低于预期。
• 芯片量产进度低于预期。
• 军品交付时间不确定性。
• 5G建设速度低于预期。
• 疫情影响超预期。

投资催化剂

• 华为、苹果、三星、小米等科技巨头在GaN应用上的重大突破。
• 5G建设进度超预期。
• GaN快充市场规模快速提升。
• 公司芯片量产进度超预期。
• 国际贸易摩擦加剧，提升公司自主可控的战略地位。

关键假设

1. 氮化镓有望逐步实现大规模产业化应用，2020年将成为国内“氮化镓应用元年”。
2. 公司第三代半导体业务有望迎来“井喷期”。
3. 航空装备及服务业务将随着产能释放迎来快速增长。

盈利预测与估值分析

• 2019-2021年净利润预测：0.75亿、1.3亿、2.6亿。
• PE预测：189倍、112倍、56倍。
• 目标PE：2021年70倍。
• 目标市值：180亿元。
• EPS预测：0.10元、0.17元、0.34元。

图表摘要

• 图表1：公司主营为航空研发制造及维修、微电子。
• 图表2：子公司海威华芯专注于第二代/第三代半导体业务。
• 图表3：海威华芯提供第三代半导体晶圆代工服务。
• 图表4：海威华芯拥有国际一流的半导体工艺设备。
• 图表5：公司2019年收入同比增长56%，迈向高成长。
• 图表6：公司业绩重回快车道，2019年同比增长18%。
• 图表7：2019年H1航空研制等业务占比64%，微电子占比7%。
• 图表8：公司业务处于航空产业价值链两端，附加值高。
• 图表9：公司盈利能力较强，毛利率维持在40%以上。
• 图表10：第二代、第三代半导体与第一代硅基半导体相比性能优异。
• 图表11：全球第二代半导体——砷化镓产业链主要竞争格局。
• 图表12：台湾稳懋2018年营收35亿元人民币。
• 图表13：台湾稳懋2018年归母净利润6.3亿元人民币。
• 图表14：台湾稳懋主要做晶圆代工，毛利率维持在30%-40%之间。
• 图表15：GaN射频市场规模预计从2018年的6.45亿美元增长至2024年的20亿美元。
• 图表16：预计5G宏基站2019年迈入加速建设期。
• 图表17：射频功率器件GaN逐渐取代LDMOS。
• 图表18：全球GaN射频参与企业。
• 图表19：2022年全球GaN功率器件市场规模预计超过4.5亿美元。
• 图表20：手机快充加速GaN功率器件普及，未来GaN应用有望大幅增长。
• 图表21：公司主要的产品制程工艺。
• 图表22：公司微电子产品应用领域。
• 图表23：预计2019-2021年公司收入为8/11/18亿元，同比增速为56%/43%/54%。
• 图表24：公司估值参考半导体企业，考虑其战略地位，估值有溢价空间。
• 图表25：公司估值参考航空发动机相关的国防军工企业。

总结

海特高新在第三代半导体制造领域具备国际领先水平，尤其在氮化镓芯片制造方面有显著技术优势。公司同时布局航空维修、培训、租赁等业务，未来有望在多个领域实现业绩增长。公司2019年实现营收和净利润的显著增长，2020年预计进入“井喷”期。鉴于其在核心高端芯片自主可控方面的战略价值，公司估值被赋予溢价空间，目标市值180亿元。投资建议为“增持”，但需关注芯片量产进度、军品交付时间、国际贸易摩擦及疫情对业务的影响。