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浙商早知道总结（2021年9月3日）

一、核心内容概述

本报告由浙商证券研究所发布，涵盖银行、宏观、非银金融及纺织服装等领域的重点推荐与分析，旨在为投资者提供市场洞察与投资建议。

二、重点推荐

1.1 平安银行（000001.SZ）

• 推荐逻辑：平安银行从“毛坯房”向“精装修”转型，第二增长曲线已形成，经营表现有望持续超预期。
• 超预期点：集团导流尚未结束，第二增长曲线形成。
• 驱动因素：
  • 集团导流远未结束，“金矿”仅挖掘表层。
  • 第二增长曲线形成，依托精耕细作与开放银行战略。
• 盈利预测与估值：
  • 预计2021-2023年归母净利润增速分别为28.03% / 15.44% / 15.28%。
  • 对应BPS分别为16.84/18.70/20.87元。
• 目标价：33.03元，对应2021年PB1.96x，现价空间为85%。
• 评级：买入。
• 风险提示：宏观经济失速、不良大幅爆发。

三、重要观点

2.1 信贷宽松与信用宽松的关系

• 领域：宏观经济
• 核心观点：信贷宽松不代表信用宽松，当前信贷有望放量，但代表信用状况的核心指标社融增速仍在下行区间，信用收缩仍在尾声，利好股债双牛。
• 市场看法：
  • 部分观点担忧信贷需求不足导致信贷难以释放。
  • 部分认为信贷放量可能使社融增速反弹，利空债市。
• 驱动因素：
  • 宽货币+紧信用的政策组合有利于股债双牛。
  • 社融增速仍处下行区间，信用收缩尚未结束。
• 与市场差异：
  • 强调信贷与信用的区别，信贷放量并不意味着信用快速反弹。
  • 认为社融增速仍有拖累项，难以快速反弹。

四、精品报告

3.1 中国平安（601318）

• 首次覆盖报告：生态协同增效，改革静待花开
• 作者：邱冠华/梁凤洁
• 报告日期：2021年9月1日
• 联系方式：13918033154
• 报告摘要：
  • 行业地位：平安为领先的科技型个人金融服务集团，品牌、规模、盈利均领先同业。
  • 集团协同效应：
    • 业务间协同明显，交叉销售效果显著。
    • 生态圈联动，如汽车生态圈、医疗健康生态圈。
  • 寿险改革：
    • 改革围绕产品、渠道、经营加速推进。
    • 存量业务优质，改革后价值增长可期。
  • 科技赋能：
    • 科技投入大，人才、资金、专利、利润均表现突出。
    • 持续赋能寿险、财险、银行等金融主业。
• 盈利预测与估值：
  • 预计2021-2023年营业收入增速为0% / 12% / 12%。
  • 归母净利润增速为-9% / 24% / 20%。
  • 新业务价值增速为0% / 10% / 12%。
  • 内含价值增速为9% / 11% / 12%。
  • EVPS为79.44/88.51/99.40元。
  • 当前PEV为0.65/0.58/0.52倍，目标价77.0元，对应2021E PEV 1.0倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：
  • 疫情负面影响超出预期。
  • 长端利率大幅下行。
  • 寿险改革效果不及预期。

五、其他成果

4.1 江南布衣（3306.HK）

• 投资要点：
  • 公司发布21/6/30财年年报，全年收入41.26亿（+33%），净利润6.47亿（+87%）。
  • 下半财年收入18.1亿（+88%），净利润1.83亿（+77%）。
  • 品牌形象与零售升级：
    • 品牌形象提升，全域零售及会员粘性提升带动全渠道增长。
    • 全年线上收入6.6亿（+42%），线下34.7亿（+32%）。
    • 门店数量1931（+4%），直营与经销收入分别增长30%与34%。
    • 下半年线下可比同店增长19.3%。
  • 增长亮点：
    • 女装及童装增速领跑，主品牌JNBY收入23.0亿（+31%）。
    • 初创品牌如少年装蓬马收入增长29%。
  • 经营效率提升：
    • FY21毛利率62.9%（+3.2pp），销售费用率下降2.3pp，管理费用率下降0.9pp。
    • 经营利润率同比提升5.8pp至21.4%，创历史新高。
    • 净利润率提升4.5pp至15.7%。
    • 存货减少22%，快反占比达10%，周转天数提高50天。
    • 经营性现金流增长99%至13.4亿。
• 盈利预测与估值：
  • 预计2021-2023年归母净利分别为6.5/7.9/9.4亿元，同比增长0.4%/21.1%/20.1%。
  • 对应PE分别为12/10/9X。
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 疫情影响终端销售。
  • 终端销售不及预期。
  • 新品牌扩张不及预期。

六、股票投资评级说明

• 相对评级体系：
  • 买入：证券相对于沪深300指数涨幅+20%以上。
  • 增持：+10% ~ +20%。
  • 中性：-10% ~ +10%。
  • 减持：-10%以下。
• 行业评级：
  • 看好：行业指数涨幅+10%以上。
  • 中性：-10% ~ +10%。
  • 看淡：-10%以下。

七、法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备证券投资咨询业务资格。
• 所有信息来源于公开资料，本公司不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的与财务状况。
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