20240328-国投证券-恒玄科技-688608.SH-高强度研发构筑产品竞争力_23Q4营收同比接近翻番_5页_960kb

公司快报：恒玄科技（688608SH）

核心亮点

• 高强度研发投入：2023年累计研发投入55亿元，四季度环比大幅增加至183亿元，持续推动技术创新与产品迭代。
• 营收历史性突破：2023年全年营收同比增长46.87%，Q4单季营收同比增长94.13%，创营收历史新高。
• 产品结构优化：蓝牙音频类产品（71%）、智能手表/手环类等产品市占率提升，BES2700系列芯片快速放量（已应用于三星、OPPO、华为等终端）。
• 新产品进展显著：BES2800（6nm工艺）已进入市场推广，BES2700iBP实现量产。

主要经营数据

• 营收指标：
  • 2023年营收217.6亿元，净利润124亿元。
  • 预测2024-2026年收入分别为2873亿、3591亿、4309亿元，净利润分别为267亿、496亿、672亿元。
• 估值逻辑：
  • 当前PE为98倍，目标价156元（基于2024年70倍PE），维持“买入-A”评级。
  • 预测2025、2026年PE依次降至24倍与18倍。

研发与创新

• 技术突破：新一代多核异构SoC、BT5.4蓝牙技术、全集成射频方案等核心技术逐步落地。
• 产品布局：
  • 主控芯片采用12nm/6nm FinFET工艺。
  • 新产品BES2800应用方向覆盖TWS耳机、智能手表、眼镜、助听器市场。

盈利能力预测

• 净利润率从2023年的57%提升至2026年预测的156%，ROE将从20%跃升至88%。
• 研发费用率持续走低（从253%降至180%），叠加规模效应，未来2年议价能力或进一步增强。

投资建议

维持“买入-A”评级，认为公司在低功耗音频芯片领域技术优势显著，叠加消费电子复苏与AIoT趋势，长期成长确定性高，2024、2026年估值存在修复空间。