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凯莱英（002821）2022年年报点评总结

核心内容

凯莱英（002821）于2022年实现营业总收入102.55亿元，同比增长121.08%；归母净利润33.02亿元，同比增长208.77%；扣非归母净利润32.31亿元，同比增长245.44%。公司2023年3月31日的当前价格为133.33元，52周价格区间为124.72-364.64元，总市值为49,321.01百万，流通市值为43,673.14百万。

主要观点

1. 常规业务高速增长

• 小分子CDMO业务：2022年实现收入92.53亿元，同比增长118.32%。其中，商业化CDMO业务收入75.87亿元，同比增长201.67%。
• 大订单驱动：2022年美国某大型制药公司的大订单确认收入达59.10亿元，2023年仍有21.59亿元待确认，显示公司订单交付能力强。
• 临床项目进展：2022年公司完成359个临床项目，其中62个为临床III期项目，涉及热门靶点如KRAS、JAK、TYK2等，为未来商业化订单提供储备。

2. 新兴业务表现强劲

• 化学大分子业务：收入3.73亿元，同比增长138.71%，新增客户40余家，承接新项目68个。
• 临床研究服务：收入2.64亿元，同比增长201.44%，新增项目合同260余个，其中150余个为创新药项目。
• 制剂业务：收入2.29亿元，同比增长84.73%，承接制剂项目超100个，包括十余项NDA项目。
• 生物大分子CDMO：收入1.01亿元，服务项目48个，其中有11个IND项目和37个研发项目，预计未来收入占比将提升。

关键信息

财务指标预测

盈利能力

• 毛利率：2022年为47%，预计2023-2025年将逐步下降至42%。
• 销售净利率：2022年为32%，预计2023年为25%，2024年为23%，2025年为23%。
• ROE：2022年为21%，预计2023-2025年分别为14%、13%、14%。

营运能力

• 总资产周转率：2022年为0.56，预计2023年为0.48，2024年为0.50，2025年为0.53。
• 应收账款周转率：2022年为4.18，预计2023年为6.71，2024年为7.00，2025年为11.78。
• 存货周转率：2022年为6.79，预计2023年为5.12，2024年为12.40，2025年为10.09。

偿债能力

• 资产负债率：2022年为14%，预计2023年为14%，2024年为8%，2025年为13%。
• 流动比率：2022年为5.45，预计2023年为5.45，2024年为10.18，2025年为6.35。
• 速动比率：2022年为4.60，预计2023年为4.62，2024年为9.34，2025年为5.76。

现金流

• 经营活动现金流：2022年为3287百万，预计2023年为4027百万，2024年为2644百万，2025年为5243百万。
• 投资活动现金流：2022年为-4671百万，预计2023年为-387百万，2024年为-624百万，2025年为-521百万。
• 筹资活动现金流：2022年为-743百万，预计2023年为-17百万，2024年为0，2025年为0。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司传统小分子CDMO业务持续增长，新兴业务发展迅速，未来增长潜力大。

风险提示

• 竞争格局恶化
• 新冠疫情加剧
• CDMO产能释放不及预期
• CDMO订单承接不及预期
• 汇率波动
• 原材料价格波动

分析师介绍

• 周小刚：医药行业首席分析师，具有5年医药实业经验和7年医药研究经验。
• 万鹏辉：中科院药物所药物化学硕士，3年医药二级市场投研经验，主要覆盖CXO及软镜板块。
• 林羽茜：悉尼大学数据分析硕士，2021年加入国海证券，主要覆盖医疗器械板块。
• 赵宁宁：中南财经政法大学金融硕士，生物工程+金融复合背景，2020年加入国海证券，主要覆盖中药、生物药板块。
• 李明：北京大学金融科技硕士，2021年加入国海证券，主要覆盖医疗服务、眼科产业板块。
• 沈崇皓：华东师范大学药化硕士，3年海外医药投研经验，2022年加入国海证券，主要覆盖中药和生命科学上游产业链板块。
• 李畅：北京大学药理学硕士，具有1年医疗实业经验，2022年加入国海证券，主要覆盖创新药板块。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

本报告的风险等级为R3，仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户使用。本报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，谨慎决策。