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宏观利率总结：有惊、无险

核心内容概览

本报告分析了当前全球及中国宏观经济与利率走势，指出尽管市场出现波动，但整体风险可控。重点围绕货币政策、信用、经济数据、通胀预期、利率周期及流动性状况等方面展开。

主要观点与关键信息

一、中国宏观情况

• 货币政策：11月初央行在回收10月底流动性的同时，小幅增加逆回购规模至500亿和1000亿，维持流动性合理充裕。
• 信用：地方债供给小幅提速，11月仍有5000多亿待发。但受土地市场冰冻和房地产信托压力影响，10月信用仍处于低位。
• 经济：10月制造业PMI继续回落至49.2，显示经济下行压力仍在加大。在货币政策尚未明显宽松的情况下，需关注风险资产的调整。
• 数据预期：11月重点关注中国10月信贷数据和全球10月通胀数据。

二、海外宏观情况

• 货币政策：美联储开启Taper，与2013年不同；英国央行在通胀高企时未加息；欧洲央行拉加德表示明年不可能加息；澳洲联储继续QE但放宽收益率目标。
• 美国房地产：Zillow退出“炒房”业务并裁员25%，房贷利率升至3.24%，显示地产周期可能见顶。
• 通胀预期：OPEC会议暂未释放产能，市场博弈仍在继续，需关注通胀转变的时间点。

三、全球宏观图表分析

• 经济周期：整体经济下行风险显现，库存周期高位，产能周期紧张。
• PMI数据：全球PMI持续上升，但中国PMI回落，显示中国经济压力较大。
• CPI数据：全球CPI波动，中国CPI持续下降，美国CPI高企。
• 消费与进出口：全球消费有所波动，中国消费下降，进口和出口数据亦有起伏。
• M2数据：中国M2同比小幅下降，全球M2数据波动，美国M2增长较快。

四、利率预期与流动性

• 利率变化：主要央行在过去三个月中加息次数略有增加。
• 利率预期：十一国利率预期变化显示小幅波动，关注BP变化。
• 流动性状况：CDS利差、货币利差及企业债收益率均有所变化，显示市场对信用风险和流动性变化的反应。
• 国债收益率：主要经济体国债收益率出现波动，显示市场对利率预期的分歧。

本周关注重点

• 11月8日：欧元区投资者信心指数、美国企业联合会就业趋势。
• 11月9日：日本经常帐、德国经常帐、中国M2、新增信贷、新增社融、德国及欧元区经济景气指数。
• 11月10日：中国CPI、PPI、德国及欧元区CPI、美国30年抵押贷款利率、首申失业金人数、美国CPI。
• 11月11日：美国政府预算、OPEC月报、英国GDP。
• 11月12日：欧元区工业产出、美国职位空缺、密歇根大学消费者信心指数。

图表分析

• 图1：PPI和CPI缺口收敛预期，显示价格压力向下游传导。
• 图2：实际经济周期与预期经济周期对比，显示经济下行风险。
• 图3：预期经济周期与利率周期对比，显示利率周期与经济周期的同步性。
• 图4：美国库存周期高位，预期值回落，显示经济调整。
• 图5：中国库存周期回升，预期值回调，显示国内经济复苏迹象。
• 图6：美国期限利差阶段性回落，显示市场对经济前景的担忧。
• 图7：中国期限利差震荡，产能利用率新高，显示国内经济结构性改善。
• 图8-13：全球主要经济体PMI、CPI、消费、进口、出口、M2横向对比，显示各国经济表现差异。

总结

整体来看，全球及中国宏观经济面临下行压力，但市场流动性保持平稳，利率预期有所波动。重点关注中国信贷数据与全球通胀数据，以及各国央行的政策动向。尽管存在一定的经济风险，但市场整体表现相对稳定，投资者需关注利率变化和经济周期调整的信号。