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电气设备隆基股份再思考：业绩弹性与估值弹性分析

核心内容

本报告分析了隆基股份在光伏行业中的业绩与估值弹性，认为尽管硅片业务增速放缓，但其在组件一体化、新技术研发、新业务拓展等方面仍具备显著的业绩与估值增长潜力。报告指出，隆基在品牌、成本控制及技术方面领先同业，且BIPV与制氢设备等新业务具有广阔的市场前景，可能成为公司未来增长的重要驱动力。

主要观点

1. 业绩弹性分析

• 硅片业务：尽管硅片成本曲线开始黏合，但隆基凭借技术优势和成本控制，仍可在价格战中保持较高的单瓦盈利。预计22年硅片+组件盈利可达121亿元。
• 量的弹性：隆基的组件市占率有望继续提升，尤其在行业装机需求超预期的情况下，其全球品牌和渠道优势将推动市场份额增长。
• 利的弹性：通过薄片化、少银化等技术手段和供应链优化，隆基可实现进一步降本，提升单瓦盈利。
• 价的弹性：N型电池技术（如TOPCon）的成熟可带来产品溢价，预计22年TOPCon组件可贡献3-6亿元利润。

2. 估值弹性分析

• 新业务贡献：BIPV和制氢设备等新业务具有显著的估值提升空间。预计22年BIPV贡献约7亿元利润，24年可达16亿元；制氢设备22年贡献约6亿元利润，25年可达34亿元。
• 市场空间：BIPV和制氢设备市场空间广阔，预计2030年全球制氢电解槽市场规模可达近2000亿元，BIPV市场有望达到万亿级别。
• 复合增长：BIPV和制氢业务预计未来几年将实现显著的复合增长，尤其是制氢业务，23-25年复合增速有望达80%。

关键信息

硅片业务

• 2020年全球市占率：35%
• 2021Q3全球市占率：41%
• 2022年硅片出货量：预计106GW
• 2022年硅片单瓦盈利：约7分/W
• 2022年硅片+组件盈利：预计121亿元

组件业务

• 市占率提升：预计22年组件市占率可达45%
• 成本控制：硅片、电池、组件等环节成本持续下降，预计22年一体化组件单瓦盈利可达0.16元
• N型组件：TOPCon组件售价可比PERC高0.1元/W，带来约0.06元/W的利润提升

BIPV业务

• 市场空间：仅国内工商业市场就可达万亿规模
• 2022年出货量：预计1.5GW
• 2022年收入：预计37.5亿元
• 2024年收入指引：100亿元以上，预计贡献16亿元净利润

制氢设备业务

• 2022年出货量：预计1GW
• 2022年收入：预计30亿元
• 2022年净利润：预计6亿元
• 2025年产能指引：5-10GW，预计贡献34亿元净利润

其他业务

• 家庭储能与大型储能电站：隆基已推出标准化光储系统，并建成全国最大光伏配套储能项目，有望成为新的业绩增长点。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 政策落地不及预期
• 全球贸易摩擦
• 测算具有主观性，仅供参考
• 行业竞争程度超预期

总结

隆基股份在光伏行业中的核心竞争力体现在其硅片与组件一体化布局、技术优势及品牌影响力。尽管硅片业务增速放缓，但其在组件市场中的市占率提升、降本增效及N型技术带来的溢价空间，仍为公司提供显著的业绩弹性。同时，BIPV和制氢设备等新业务的市场潜力巨大，为隆基带来估值弹性。整体来看，隆基在光伏行业的长期增长动力依然强劲，未来几年的业绩与估值有望实现双增长。