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锂想系列7：新的周期起点，再论锂价

核心内容

本报告分析了锂价在三季度后的底部修复趋势，指出锂盐价格正在逐步反弹，主要受到动力电池和三元电池需求回升的推动。同时，报告认为当前锂盐低价难以持续，未来3-6个月内价格反弹的高度将取决于多个关键因素，包括SQM的产能释放、澳矿的减产决策以及锂盐产能的持续扩张。此外，报告还探讨了锂化合物产品线的差异化与大宗化趋势，并建议锂原料供应商构建多元产品体系以应对市场需求的多样化。

主要观点

• 锂价底部修复：自三季度初以来，锂盐价格呈现筑底反弹趋势，工业级碳酸锂和电池级碳酸锂价格已开始温和回升，带动氢氧化锂价格走强。
• 供需格局未反转：尽管锂电需求增长趋势已重新确立，但全球锂矿和盐湖产能尚未完全恢复，价格中枢仍需回升以匹配需求增长。
• SQM的量价策略影响价格：SQM作为全球现金生产成本最低的盐湖提锂企业，拥有较高的库存，其产能扩张和市场策略将对锂价反弹高度产生关键影响。
• 澳矿减产与产能释放受限：目前Pilgangoora、Mt Cattlin等主要澳矿处于主动减产状态，产能恢复将依赖锂盐价格反弹。
• 锂化合物产品线分化：碳酸锂在磷酸铁锂体系中趋向大宗化，而氢氧化锂在高镍电池中仍保持差异化需求，金属锂和氯化锂在固态电池和储能市场中将有新的机遇。
• 锂供应生态圈多元：全球锂供应将维持盐湖和矿石提锂的多元格局，两者将互为补充，适应不同市场需求。
• 投资建议：建议关注具备垂直一体化布局、深厚技术积累和优质客户资源的行业领军企业，如赣锋锂业。

关键信息

需求支撑

• 动力电池需求回升：铁锂需求持续走强，三元需求逐步复苏。
• 储能需求潜力：随着光伏平价时代的到来，碳酸锂-铁锂体系在储能领域的需求可能大幅增长。

供应端动态

• SQM产能扩张：SQM拥有低成本盐湖提锂产能，库存充足，积极恢复全球市场份额。
• 澳矿减产：主要澳矿处于主动减产或封存状态，产能恢复需锂盐价格反弹作为前提。
• 产能扩张趋势：锂盐端的产能和家数在逆周期扩张，未来将难以形成实质性供给瓶颈。

产品线分化

• 碳酸锂：在磷酸铁锂体系中趋向大宗化，部分企业甚至采用磷酸锂以降低成本。
• 氢氧化锂：在高镍电池和金属锂-固态体系中仍保持差异化需求。
• 氯化锂与金属锂：在2025年前后的固态电池导入期将迎来发展机遇。

投资建议

• 三个标准：（1）垂直一体化布局；（2）行业经验与技术积累；（3）优质全球客户资源。
• 推荐标的：赣锋锂业作为行业领军企业，值得继续关注。

风险提示

• 锂矿供给超预期：可能导致锂价中枢再次下移。
• 电池技术革新：可能影响锂原料需求结构，导致技术路径更替。

结论

锂行业正处于新的周期起点，价格底部修复趋势已显现。未来锂价反弹高度将受到SQM、澳矿产能释放以及产品线差异化等多重因素影响。建议锂原料供应商构建多元产品体系，把握不同市场需求，同时关注具备长期竞争力的行业领军企业。