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商品期货早班车总结

核心内容概述

招商期货研究所发布的商品期货早班车对近期主要商品期货品种进行了分析，涵盖基本金属、黑色产业、农产品市场及能源化工等板块，重点围绕供需格局、估值变化、宏观政策及市场情绪展开，为投资者提供操作建议与风险提示。

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基本金属分析

铜

• 供需格局：全球铜矿供给充足，但海外矿山扰动持续，供给复苏预期延后。国内精铜供给充裕，但消费疲软导致库存累积。
• 估值变化：TC（加工费）低位小幅上行，矿端偏紧；精铜国内外升贴水上行，废铜惜售导致精废价差缩小，废铜替代效应减弱，利好铜价。
• 投资建议：延续5月11日以来离场观望观点。
• 风险提示：美联储缩减购债预期提前。

铝

• 供需格局：铝是有色板块中供需格局最好的品种，供给端2022年产能天花板已到，短期受能耗双控影响，但情绪上支撑价格。国内外持续去库，现货升水走强。
• 估值变化：氧化铝价格小幅上涨，电解铝维持高利润，国内back结构走强，铝棒加工费明显走强。
• 投资建议：建议逢低买入，良好的基本面支撑铝价。
• 风险提示：美联储缩减购债预期提前。

锌

• 供需格局：南美锌矿供应担忧主要集中在玻利维亚疫情恢复情况，国内锌锭产量或有增加预期，云南限电可能影响产量。
• 估值变化：国内锌价维持强势，但消费端增长有限。
• 投资建议：短期建议观望，传统消费旺季已过。
• 风险提示：美联储缩减购债预期提前。

镍

• 供需格局：原生镍短期偏紧，镍铁和硫酸镍下游产量提升，但未来投放量较大，供需将由紧转松。
• 估值变化：09合约处于历史高基差运行，但现货价格短期波动大，流动性恢复后可能企稳反弹。
• 投资建议：短期观望，空单考虑择机离场。
• 风险提示：不锈钢产量超预期、硫酸镍项目审批困难等不确定因素。

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黑色产业分析

螺纹钢

• 供需格局：供应端产量回落，需求端终端稳定，但投机需求波动大。
• 估值变化：盘面定价回落至电炉峰电利润附近，但结构性矛盾和需求总量未减支撑价格。
• 投资建议：短期控制仓位，等待现货流动性恢复；中期偏多，但需警惕高波动风险。
• 风险提示：粗钢负增长预期、宏观情绪变化。

不锈钢

• 供需格局：现货市场304冷轧价格上涨，但需求疲软，库存去化有限。
• 估值变化：成本下移是确定性因素，但供需矛盾可能造成边际走弱。
• 投资建议：把握中期逢高沽空机会。
• 风险提示：需求持续性、成本变化。

铁矿石

• 供需格局：供应端发运量回升，需求端铁水产量继续上行，港口库存明显回落。
• 估值变化：09合约估值中性，但结构性矛盾短期难改。
• 投资建议：短期观望，空单考虑离场。
• 风险提示：蒙煤进口、政策调控、成材终端承接能力。

锰硅

• 供需格局：中长期看，成本支撑明确，但政策调控可能影响供给弹性。
• 估值变化：现货偏强，盘面贴水，估值偏低。
• 投资建议：黑色情绪释放后，建议逢低介入多单。
• 风险提示：环保限产、政策执行力度。

焦煤

• 供需格局：澳煤进口受限，蒙煤进口不及预期，内矿产量偏低但有望恢复。
• 估值变化：盘面估值中性偏高，成本端支撑明显。
• 投资建议：建议逢低多配远月合约，注意高波动风险。
• 风险提示：蒙煤环比增加、价格触及终端极限、政策风险。

焦炭

• 供需格局：焦炭需求稳定，但铁水面临负增长压力。
• 估值变化：现实利润高位，远端供需偏宽松。
• 投资建议：建议空配，但需警惕短期难跌风险。
• 风险提示：环保限产、终端消费、成本抬升。

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农产品市场分析

豆粕

• 供需格局：美豆新作偏紧，国内现货阶段宽松。
• 估值变化：跟随外盘震荡，适合逢低买入。
• 投资建议：短期偏震荡，中期关注天气和产量预期。
• 风险提示：无特别明确风险点。

油脂

• 供需格局：马棕季节性增产，但近期产量不及预期，豆油开始累库。
• 估值变化：国内库存低位，跟随外盘偏强。
• 投资建议：国内油脂易涨难跌，建议回调买入。
• 风险提示：天气变化、产量预期。

白糖

• 供需格局：巴西干旱导致产量下调，全球糖供需改善。
• 估值变化：国内现货销售偏差，基差平水，配额外进口利润尚可。
• 投资建议：国内糖价震荡上行，建议回调买入。
• 风险提示：国内现货弱势、政策变化。

生猪

• 供需格局：现货震荡调整，二次育肥提升标猪需求，但对价格反弹形成阻力。
• 估值变化：09主力合约基差偏负。
• 投资建议：建议观望，关注6、7月出栏情况。
• 风险提示：消费疲软、二次育肥影响。

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能源化工分析

尿素

• 供需格局：国内农需释放，库存低位，出口利润低。
• 估值变化：国内估值偏高，但短期回调。
• 投资建议：暂时观望。
• 风险提示：煤炭价格波动、出口预期变化。

甲醇

• 供需格局：内地可售货源紧张，港口库存偏低，进口量缓慢增加。
• 估值变化：成本端推升，但估值偏高，向上空间受限。
• 投资建议：建议2700-2800试空09合约。
• 风险提示：煤炭价格波动、下游利润压缩。

沥青

• 供需格局：稀释沥青消费税政策落地，炼厂囤货热情高涨。
• 估值变化：短期价格偏强，但后期可能受政策影响。
• 投资建议：建议观望。
• 风险提示：消费税政策、替代油种成本上升。

低硫燃油

• 供需格局：需求疲软，库存高位，稀释沥青消费税政策可能冲击市场。
• 估值变化：裂解价差低位，短期震荡。
• 投资建议：建议观望。
• 风险提示：政策变化、进口量下降、替代品影响。

LLDPE

• 供需格局：库存处于偏低水平，二季度供需双弱。
• 估值变化：基差走强，但进口窗口关闭。
• 投资建议：短期震荡偏弱，中期关注下游订单。
• 风险提示：新装置投产、下游限电。

PP

• 供需格局：库存偏低，二季度新装置投产，但检修也偏多。
• 估值变化：基差走弱，进口窗口关闭。
• 投资建议：短期震荡，中期逢高做空。
• 风险提示：新装置投产、下游订单情况。

苯乙烯

• 供需格局：国内现货高位，海外进口窗口打开，但港口库存小幅回升。
• 估值变化：估值偏高，现实强预期弱。
• 投资建议：建议06合约高位偏强震荡，关注7-9反套。
• 风险提示：下游需求、海外装置复产。

原油

• 供需格局：美国管道袭击、沙特减产等因素推升油价，OPEC+增产计划与夏季需求叠加支撑油价。
• 估值变化：短期震荡，中期供需双强。
• 投资建议：短期观望，关注美伊谈判进展。
• 风险提示：政策变化、需求不及预期、地缘政治风险。

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招商期货研究团队

研究团队成员包括：许红萍、李国洲、徐世伟、刘光智、王真军、吕杰、王小琦、安婧、陶锐、邓文哲、赵嘉瑜、谭洋、刘韩、朱奇、杨依纯、黄舒婷、涂雅晴。

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重要声明

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