20220301-国金证券-2月PMI点评_景气超预期改善_经济底_在即_4页_562kb

2月PMI点评总结

核心内容

2023年2月，国家统计局发布的制造业PMI指数录得 50.2%，较上月回升0.1个百分点，高于市场平均预期的 49.8%。该指数的超季节性回升表明中国经济正逐步走出低迷，进入复苏阶段，预示“经济底”可能出现在2023年第一季度前后。

主要观点

制造业PMI超季节性改善

• 新订单回升：2月新订单指数为 50.7%，时隔半年首次回到临界值上方，较上月回升1.4个百分点；新出口订单回升0.6个百分点至 49%。
• 生产回落：生产指数为 50.4%，较上月回落0.5个百分点，但降幅与可比年份同期均值相当，主要受春节假期和冬奥会限产影响。
• 行业分化：部分中上游行业（如黑色链、有色链、通用设备、专用设备、计算机通信、纺织服装等）景气明显改善，而原材料库存和产品库存均有所回落，采购量回升0.7个百分点。

服务业与建筑业景气双双回升

• 非制造业PMI：2月非制造业PMI录得 51.6%，较上月回升0.5个百分点，服务业PMI为 50.5%，较上月回升0.2个百分点，略好于近年来可比年份同期。
• 疫情影响减弱：新订单回落，但活动预期改善，表明疫情反复对经济的影响或趋于减弱。
• 建筑业表现强劲：建筑业PMI为 57.6%，较上月回升2.2个百分点，连续两个月回升。新订单和业务活动预期指数分别回升1.8和1.6个百分点，反映稳增长政策逐步发力。

关键信息

企业景气分化

• 大型企业：PMI回升0.2个百分点，生产和新订单均改善。
• 中型企业：PMI回升0.9个百分点，生产和新订单改善明显。
• 小型企业：PMI回落0.9个百分点至 45.1%，再度刷新2020年3月以来新低，生产和新订单继续回落，但新出口订单和经营活动预期有所改善。

政策与经济展望

• “政策底”已夯实，稳增长“三步走”策略正在推进，从货币宽松和政府融资加码，逐步过渡到项目开工加快，带动实体需求改善。
• 经济或将回归“新稳态”，合理增速区间预计在 5% - 5.5%。
• 大类资产展望：在“宽货币”向“宽信用”转变的背景下，利率债利空因素显现，但并非“大熊市”；股票市场整体不悲观。

风险提示

1. 政策效果不及预期：债务压制、项目质量等因素可能拖累稳增长政策效果，资金滞留金融体系。
2. 疫情反复：国内疫情反复可能抑制项目开工和线下消费；海外疫情可能延续，影响全球经济，尤其是新兴经济体，导致出口替代衰减缓慢。

图表说明

• 图表1：2月制造业PMI超季节性回升
• 图表2：2月制造业PMI新订单回升、生产回落
• 图表3：2月新订单、新出口订单双双回升
• 图表4：2月PMI生产回落，属于季节性变化
• 图表5：2月小型企业生产回落，新出口订单改善
• 图表6：2月非制造业PMI回升
• 图表7：2月服务业PMI超季节性回升
• 图表8：2月建筑业新订单和活动预期继续回升

特别声明

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