2015-10-21-人大重阳-人大重阳研究报告第12期_经济金融化与均衡杠杆率——美国经验与中国启示_24页_951kb

人大重阳研究报告第12期总结：经济金融化与均衡杠杆率——美国经验与中国启示

核心内容

本报告围绕“经济金融化”现象展开，分析其对实体经济的影响及金融杠杆率在衡量金融化程度中的作用，同时结合美国经验，为中国提供政策启示。

主要观点

• 经济金融化趋势：自20世纪80年代以来，经济金融化趋势明显，资金从实体经济向金融领域转移，金融创新和资产证券化活动不断增多，导致金融化程度持续上升。
• 金融化表现：
  • 金融部门（FIRE）的扩张，包括金融业、保险业和房地产业的GDP贡献率和就业吸纳能力显著提高。
  • 非金融企业利润更多通过金融渠道获取，如投资收益和资本运作。
  • 食利阶层（通过金融资产获取收入的群体）财富和权势膨胀。
  • 资产证券化成为金融化的重要表现，尤其在房地产和大宗商品市场。
• 金融化影响：
  • 改变了传统的价格形成机制和资源配置方式。
  • 加剧了收入分配差距，使得资本收益高于劳动收益。
  • 企业利润分配政策向股东价值导向转变，减少了对实业的投资。
  • 形成了以金融为核心的新经济增长模式，但可能带来经济脆弱性与金融泡沫风险。
• 金融杠杆率的重要性：金融杠杆率是衡量金融化现象是否有利于实体经济的重要指标。均衡杠杆率的提升有助于经济稳定，而波动性则可能预示金融危机风险。

关键信息

• 美国经验：美国经济金融化趋势显著，每次经济衰退前金融杠杆率缺口均达到高点，随后伴随去杠杆化过程。金融杠杆率缺口的下降速度与经济衰退深度相关。
• 中国现状：
  • 金融部门（FIRE）在GDP和就业中的贡献显著上升。
  • 非金融企业对金融渠道获利的依赖性逐年增强，尤其在2008年后呈现加速趋势。
  • 金融化现象在商品市场也有所体现，部分普通商品价格受金融因素影响，脱离实体经济基本面。
• 三重动因：
  1. 传统生产性行业利润率下降：推动资金流向金融领域。
  2. 贸易与金融开放：加速了金融资本的流动与积累，推动了全球范围内的金融化。
  3. 老龄化：影响资产价格和资金配置，推动资本从实体经济流向金融领域。

政策建议

1. 关注经济金融化现象：
   • 完善相关理论研究，梳理金融化逻辑脉络。
   • 对比国际经验，评估中国金融化程度。
2. 探索监测指标：
   • 量化经济金融化水平，以均衡金融杠杆率为切入点。
   • 建立科学、准确的金融杠杆率度量体系。
3. 重构金融与实体经济关系：
   • 引导金融回归服务实体经济的本位。
   • 防止金融脱离实体经济，减少“去实业化”倾向。
   • 加强对小微、创新、农业等领域的金融支持。
4. 完善金融市场与加强监管：
   • 优化金融结构，提高资源配置效率。
   • 加强金融监管，防范系统性风险。
   • 借鉴国际经验，推动金融创新与风险控制的平衡。

总结

经济金融化是一把双刃剑，既可能促进经济增长，也可能引发金融泡沫与资源错配。金融杠杆率是衡量金融化现象和政策效果的重要工具，其波动性与稳定性对经济运行至关重要。中国当前已出现金融化迹象，并呈加速趋势，需警惕其对实体经济的负面影响。通过关注金融化程度、完善监测指标、重构金融与实体经济关系、加强金融监管，可以实现金融与实体经济的协调发展，维护经济稳定。