20241027-德邦证券-固定收益专题_债务置换的历史与未来_11页_1mb

自财政部10月12日宣布"一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务"以来，化债成为市场焦点。债券市场方面，债务置换对城投信用资质有边际利好，但当前城投债券信用风险溢价已较低，边际效应有限；更直接的影响是债券供给压力，短期内快速发行可能推高债券市场整体利率。

历史回顾显示，我国曾经历四轮债务置换：

1. 2014-2018年：发行122万亿地方政府置换债化解存量债务
2. 2019年：通过建制县化债试点化解1579亿元隐性债务
3. 2020-2022年：特殊再融资债分两阶段置换隐债
4. 2023年10月至今：特殊再融资债、专项债集中置换，涉及超22万亿元债务额度

当前展望包括：

1. 2024年特殊再融资债新发行2270亿元，规模靠前省份非重点化债区
2. 新增专项债用于化债规模约8429亿元
3. 拟新增较大规模债务限额置换隐性债务，规模接近6万亿元

政策方面，财政部强调当前首要任务是收支平衡，在未来两个月内盘活存量资金，后三个月专项债资金规模达23万亿。从前几轮置换经验看，财政部门倾向于相机抉择，避免集中供给对市场造成冲击。

风险提示包括货币政策超预期收紧、理财回表波动及信用风险事件等风险。

本研究由德邦证券固定收益团队完成，分析师吕品、苏恩民就债务置换机制及相关市场影响进行专业分析。