20230318-中航证券-关注紧缩后周期中的全球金融风险_7页_2mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告聚焦于2023年3月全球金融风险，尤其关注紧缩性货币政策背景下银行体系的流动性危机。报告指出，美国硅谷银行（SVB）因美联储急速加息导致的流动性问题，在短短48小时内倒闭，引发市场恐慌。欧洲方面，瑞士信贷（瑞信）也因流动性风险、内部管理问题及股东支持不足，导致CDS飙升、股价暴跌，成为全球金融风险扩散的又一例证。报告同时提到，欧洲银行业在高杠杆背景下，面临更大的脆弱性，需警惕金融风险进一步蔓延。

主要观点

紧缩性货币政策加剧流动性风险：美联储自2020年起实施的宽松政策导致美元流动性扩张，科技企业融资活跃，但随着2022年加息周期开启，流动性紧缩引发银行体系的连锁反应。
硅谷银行倒闭原因：硅谷银行因长期配置高久期资产（如国债、MBS）与短久期负债（如存款）结构错配，导致在加息背景下资产贬值、负债收缩，最终引发挤兑和破产。
瑞信危机：瑞信因年报问题、内部管理漏洞及最大股东撤资，引发市场对其偿付能力的担忧，CDS飙升至1000bp，成为市场恐慌的催化剂。
欧洲杠杆问题未解：尽管欧元区杠杆率较2020年有所下降，但整体仍处于较高水平，叠加欧洲央行加息，暴露更多金融脆弱性。
全球金融风险持续：银行业流动性问题可能引发更广泛的金融危机，需警惕资本金损失与流动性压力的叠加效应。

关键信息

美国银行业风险：
- 硅谷银行48小时内倒闭，资产规模超2000亿美元。
- 美联储紧急救助，但流动性危机已扩散至其他银行，如第一共和银行（FRC）被下调至“垃圾级”，股价单日暴跌21.4%。
- 美联储在3月15日前一周向银行提供紧急贷款1530亿美元，创历史新高。
- 美国银行业未实现亏损达6200亿美元，远超2021年水平。
欧洲银行业风险：
- 瑞信CDS自2022年中异常上升，3月17日达1038.702bp。
- 欧洲央行3月16日加息50bp，加剧了高杠杆银行的债务压力。
- 瑞信计划通过担保贷款向瑞士央行借款最多500亿瑞郎，未来应对压力仍需观察。
政策与投资建议：
- 配置建议：在紧缩后周期中，应关注“安全”与“科技”领域，尤其是军工、电子、计算机等赛道。
- 军工板块：在“中国特色估值体系”下，军工央企重估空间较大，建议关注龙头企业。
- 科技与制造板块：CPU、GPU、操作系统、工业软件、数字基础设施、基础软件、网络及数据安全等领域具有较好增长潜力。

市场回顾

A股市场表现分化：上证指数上涨0.63%，科创50上涨2.23%；深证成指、沪深300、创业板指、中证500分别下跌1.44%、0.21%、3.24%、0.35%。
行业风格：稳定及金融风格表现较强，周期及消费风格较弱。
市场情绪：市场活跃度上升，日均成交额为8820.68亿元。
A股估值：截至2023年3月17日，A股整体市盈率为17.74，较上周上涨0.25%。
北向资金：本周净买入147.81亿元，显示外资对A股市场信心有所恢复。

风险提示

国内政策推行不及预期。
外部病毒输入导致新一轮感染超预期。
地缘政治事件超预期。
海外流动性收紧超预期。
国企改革进度不及预期。
军品研发周期长、风险高，型号进展可能不及预期。
军品定价机制改革及订单放量可能导致部分企业业绩受损。
宏观经济波动对民品业务造成冲击。
原材料价格波动导致成本上升。
军品降价对企业毛利率产生负面影响。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
- 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
- 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
行业投资评级：
- 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
- 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相近。
- 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队与联系方式

研究团队：中航证券策略团队立足买方思维，进行大类资产配置研究，涵盖量化、固收、商品、外汇等领域。
分析师：
- 董忠云，分析师，SAC执业证书：S0640515120001，联系电话：010-59562478，邮箱：dongzy@avicsec.com
研究助理：
- 王玉茜，SAC执业证书：S0640122040025，邮箱：wangyx@avicsec.com
销售团队：
- 李裕淇，电话：18674857775，邮箱：liyuq@avicsec.com
- 李友琳，电话：18665808487，邮箱：liyoul@avicsec.com
- 曾佳辉，电话：13764019163，邮箱：zengjh@avicsec.com