新能源汽车行业系列：电动化重塑格局，产业链龙头崛起-180615_33页__3mb

电动化重塑格局，产业链龙头崛起总结

核心内容

2018年全球新能源车发展提速，中国引领全球电动化进程，2020年有望实现油电平价，推动新能源车市场全面渗透。随着政策引导与市场需求变化，新能源车产业链逐步向高端化、结构化、规模化发展，中游产业链集中度显著提升，龙头企业在技术、成本控制和全球布局方面优势凸显。

主要观点

• 行业整体判断：2018年全球新能源车进入结构化放量期，2020年将全面释放车型，推动油电平价时代的到来。
• 核心投资逻辑：紧扣全球供应体系，把握中游产业链龙头企业的增长机会，重点关注具备强护城河和高集中度的企业。
• 乘用车需求结构改善：SUV占比提升，非限牌城市成为新能源车消费主导，推动全国渗透。
• 商用车发展：物流车逐步打开增量市场，客车回归存量替换，技术门槛提升促进市场规范化。
• 中游产业链：降本提质趋势明显，行业集中度大幅提升，龙头企业通过协同和技术创新加速突围。

关键信息

1. 增长逻辑换档，全球格局重塑

• 全球车企电动化：电动车平台化成为趋势，2018年全球新能源车市场迎来结构化放量。
• 中国主导市场：2016年中国新能源乘用车占全球销量43.7%，2017年提升至47.1%，中国已成为全球最大新能源车产业链。
• 补贴新政推动：2018年6月11日起执行的补贴新政引导乘用车高端化发展，同时推动双积分政策下新能源车渗透率提升。
• 产业链龙头崛起：电芯及四大材料CR5市场占比均超过60%，龙头企业在规模效应和技术优势下进一步巩固地位。

2. 乘用车：多维供给促进需求，油电平价长期驱动

• 需求结构改善：A+级车与SUV占比提升，A00级车型保持经济性增长。
• 政策引导市场转型：补贴新政与双积分政策共同推动乘用车市场结构化转型。
• 市场竞争格局：2018年是自主新能源车品牌的核心窗口期，2019-2020年将是全面竞争期，合资车企与造车新势力将加速布局。
• 油电平价预期：2020年后补贴退出，新能源车将依靠技术进步与成本下降实现油电平价，推动长期发展。

3. 商用车：提升门槛规范市场，物流接力驱动需求

• 补贴全面退坡：客车与专用车补贴下调30%-40%，推动市场理性发展。
• 物流车成为新增长点：物流车依托邮政集采与龙头物流企业电动化打开增量市场。
• 技术门槛提升：客车能量密度要求提升至135Wh/kg，专用车提升至115Wh/kg，推动行业规范化。
• 客车存量替换稳定增长：新能源客车在现有市场中进行存量替换，维持稳定增长。

4. 中游产业链：降本提质，龙头突围

• 集中度提升：电芯及四大材料CR5市场占比均超过60%，行业集中度大幅提升。
• 降本成为核心：动力电池组占整车成本45%，降本需求迫切，中游毛利空间压缩。
• 技术导向明确：高镍三元材料加速渗透，正极材料向高镍方向发展，负极材料向硅碳方向布局。
• 产业链协同增强：各环节合作紧密，技术布局提速，新进入者难以获得市场空间。

5. 龙头企业优势明显

• 宁德时代：全球动力电池市场占有率第一，进入大众供应链，未来将主导全球市场。
• 比亚迪：高端化发展迅速，与宁德时代并肩成为行业龙头。
• 其他龙头：杉杉股份、璞泰来、新宙邦、新纶科技、新宙邦等在正极、负极、隔膜、电解液等环节占据主导地位。

推荐标的

• 上游资源：洛阳钼业（推荐）、华友钴业、寒锐钴业（建议关注）
• 锂电及材料：
  • 正极材料：宁德时代、比亚迪、当升科技、杉杉股份、贝特瑞
  • 铝塑膜：璞泰来、新纶科技
  • 隔膜：杉杉股份、贝特瑞、江西紫宸
  • 电解液：新宙邦、天赐材料、当升科技

风险提示

• 新能源汽车产销不及预期
• 宏观经济周期波动及行业产能过剩
• 上游材料价格波动
• 企业申报车型与实际销售车型不匹配
• 充电设施建设不达预期
• 地方补贴政策不达预期

相关图表

• 图表1：全球新能源车发展路径回顾与展望
• 图表2：中国及国际新能源车企发展规划
• 图表3：中国新能源车发展趋势预测
• 图表4：国内外车企新能源车平台化趋势
• 图表5：2017年中国电芯及四大材料CR5市场占比
• 图表6：第5、6推广目录纯电乘用车能量密度情况
• 图表7：第5、6推广目录纯电乘用车续驶里程情况
• 图表8：双积分政策下积分比例与渗透率对比
• 图表9：双积分政策示意图
• 图表10：月度纯电动乘用车分车级占比
• 图表11：月度纯电动乘用车分车类占比
• 图表12：新能源乘用车分区域占比明细
• 图表13：纯电动乘用车分区域占比明细
• 图表14：2018年新车型分企业占比明细
• 图表15：2018年纯电动新车型分车级占比明细
• 图表16：造车新势力集中于A级以上SUV车型
• 图表17：合资车企步伐加快，带动新能源乘用车车型释放
• 图表18：2018年客车与专用车补贴政策明细
• 图表19：客车与专用车月度销量及同比
• 图表20：专用车月度销量结构明细
• 图表21：中游产业链发展趋势及投资逻辑
• 图表22：新能源车销量走势预测
• 图表23：动力锂电需求量及高镍三元渗透率预测
• 图表24：电池组占据大部分整车成本
• 图表25：NCM523及铁锂电芯成本构成
• 图表26：动力电池组价格走势预测
• 图表27：四大材料价格走势预测
• 图表28：动力电池组及正极材料市场空间预测
• 图表29：负极、隔膜、电解液市场空间预测
• 图表30：不同正极材料对应的电池组能量密度
• 图表31：乘用车平均能量密度可达140Wh/kg
• 图表32：动力电池月度装机及行业集中度情况
• 图表33：国际动力锂电企业发展路径对比
• 图表34：不同三元正极材料成本构成测算
• 图表35：正极龙头高镍产能布局
• 图表36：三元正极材料行业集中度高
• 图表37：三元正极企业产业链延展布局
• 图表38：我国负极产量预测
• 图表39：负极三大龙头均以进军全球供应链
• 图表40：石墨化占据主要人造石墨负极成本
• 图表41：龙头布局硅碳负极
• 图表42：湿法隔膜需求量快速提升
• 图表43：湿法隔膜产能进入快速扩张期
• 图表44：2017年湿法隔膜CR5占比明细
• 图表45：湿法隔膜毛利率四大材料最高
• 图表46：湿法隔膜产品价格加速下降
• 图表47：隔膜涂覆需求上升提升企业盈利能力
• 图表48：电解液及六氟磷酸锂价格走势与预测
• 图表49：2018E电解液成本及毛利率测算
• 图表50：2017年电解液市场占有率情况
• 图表51：动力电解液对应产值预测
• 图表52：纯电乘用车2017年车企-锂电企业占比
• 图表53：纯电乘用车2018年1-4月车企-锂电企业占比
• 图表54：2017年锂电装机分纯电乘用车企业占比
• 图表55：2018年1-4月锂电装机分纯电乘用车企业占比
• 图表56：专用车2017年车企-锂电企业占比
• 图表57：专用车2018年1-4月车企-锂电企业占比
• 图表58：2017年锂电企业装机分专用车企业占比
• 图表59：2018年1-4月锂电企业装机分专用车企业占比
• 图表60：纯电客车2017年车企-锂电企业占比
• 图表61：纯电客车2018年1-4月车企-锂电企业占比
• 图表62：2017年锂电企业装机分纯电客车企业占比
• 图表63：2018年1-4月锂电企业装机分纯电客车企业占比
• 图表64：聚焦宁德时代产业链
• 图表65：可比公司估值表（各行业汇总）