20211011-开源证券-开源量化评论（39）_主动权益基金的板块配置_10页_1mb

金融工程研究团队主动权益基金板块配置分析总结

核心内容

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，重点分析了2021年以来主动权益基金的板块配置变化，并提出了基于两步净值回归法的板块配置策略。报告旨在通过量化方法把握基金配置动向，为投资者提供参考。

主要观点

板块轮动的重要性凸显

• 板块分化加剧：近年来，板块轮动的重要性显著上升，特别是2021年春节后消费和医药板块大幅下跌，而周期板块（如煤炭、钢铁、化工等）则强势上涨。
• 投资者关注度提升：不论是机构投资者还是个人投资者，都更加重视行业板块的配置，而非单一个股。
• 板块分类：根据收益特征和行业属性，将股票分为七大板块：大金融、TMT、消费、周期、制造、医药和港股（见表1）。

板块动向分析

• 消费板块减配：2021年以来，偏股主动权益基金显著减配消费板块。
• 周期和港股增配：同期，周期板块和港股配置比例明显上升。
• 制造业配置增长：近三年来，制造业配置比例增长明显。
• 数据来源：基金持仓数据主要来源于半年报和年报，一季报和三季报则通过补全未披露持仓以估算板块配置。

两步净值回归法的模型估计

• 方法改进：采用两步净值回归法对板块仓位进行估计，相较于传统方法，能更准确地把握基金的板块配置。
• 误差控制：该方法能有效减少估计误差，适用于不同基金和整体板块配置。
• 模型步骤：首先对基金日度收益率进行带约束的回归，得到板块仓位估计；其次保留显著性水平高的板块指数进行第二步回归，最终得到板块配置比例（见表3）。

策略构建

• 策略逻辑：
  1. 每月计算基金的七大板块配置比例；
  2. 按照基金最新权益规模计算板块市值；
  3. 统计全体偏股主动权益基金的板块配置市值及占比；
  4. 选择增配比例最高的前两大板块作为多头配置；
  5. 计算策略和基准的月收益率，策略年化收益率为23.66%，基准年化收益率为18.45%。
• 策略有效性：重仓增配板块能有效跑赢市场平均（见图5）。

关键信息

• 基金类型：偏股主动权益基金（包括偏股混合型、普通股票型和灵活配置型）。
• 数据来源：Wind、开源证券研究所。
• 风险提示：模型基于历史数据测试，未来市场可能发生变化，需谨慎对待。
• 适用对象：仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

图表目录

• 图1：七大板块走势：2021年春节后消费医药板块回落。
• 图2：偏股主动权益基金各报告期的板块配置比例。
• 图3：景顺长城新兴成长混合的估计仓位。
• 图4：景顺长城新兴成长混合的真实仓位。
• 图5：重仓主动权益基金的增配板块能有效跑赢基准。

表格目录

• 表1：七大板块及内部行业明细。
• 表2：新冠疫情以来板块月收益率。
• 表3：两步净值回归法的方法步骤。
• 表4：景顺长城新兴成长混合基金各期实际与估计板块仓位。
• 表5：全体偏股主动权益基金的最近半年报/年报真实板块仓位与实际之差。

总结

• 板块配置重要性：近年来板块轮动显著，板块配置成为市场关注重点。
• 两步净值回归法优势：该方法能有效估计板块仓位，误差较小，适用于高频数据分析。
• 策略效果：通过增配板块，策略年化收益率优于基准，具有一定的投资价值。
• 风险提示：模型基于历史数据，未来市场可能变化，需注意风险控制。

分析师承诺

• 所有分析师保证报告内容真实反映个人观点，报酬与报告内容无直接关联。

投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 备注：评级基于未来6~12个月的涨跌幅表现，仅供参考，不构成投资建议。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制或分发。
• 报告内容基于公开信息，不保证准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人情况，建议咨询独立投资顾问。