20220617-华宝证券-量化视点2022年第9期_因子择时能力_可以用于公募主动权益基金遴选吗__7页_910kb

因子择时能力在公募主动权益基金遴选中的应用分析

核心内容概述

本文探讨了因子择时能力是否可以作为公募主动权益基金遴选的有效指标。研究基于经典的Carhart四因子模型（市场因子MKT、规模因子SMB、价值因子HML、动量因子MMC），对公募基金的择时能力进行事后分析，并尝试通过构建择时能力指标进行事前基金遴选，评估其是否能够带来超额收益。

主要观点

• 传统遴选方法的局限性：目前基金遴选主要依赖净值绩效指标，如区间收益率、夏普比率、最大回撤等，这些指标反映的是历史结果，无法区分基金的业绩是源于能力还是运气。因此，需要进一步发展基于能力类指标的遴选体系。

• 因子择时能力的构建：借鉴私募基金的研究方法，本文构建了因子择时能力模型，用于评估基金在市场因子、规模因子、价值因子和动量因子上的择时表现。通过回归分析，模型提取了每个因子上的择时能力参数 $\gamma_j$。

• 公募基金择时能力的时变性：公募基金在不同因子上具有择时能力的占比会随市场环境变化，尤其在牛熊切换或市场波动较大时表现更为显著。然而，整体来看，公募基金的择时能力相较于私募基金更为稳定，调仓频率较低。

• 择时能力与超额收益的关系：通过构建分层组合，发现基于择时能力的基金遴选方法在公募基金上并不能带来显著的超额收益。这可能是因为公募基金更倾向于长期持有，而非频繁轮动风格或市场因子。

• 剥离风险因子的alpha表现突出：与择时能力相比，通过剥离风险因子后提取的alpha值在公募基金遴选中表现更佳，能够带来显著的超额收益。这表明，公募基金更依赖于选股能力，而非择时能力。

关键信息

1. 因子择时能力分析

• 模型构建：采用Carhart四因子模型，包含MKT、SMB、HML、MMC四个因子，每个因子均为月频数据。
• 样本选择：选取普通股票型基金及其他非偏债混合型基金作为研究对象。
• 择时能力指标：通过线性回归分析，计算各因子的 $\gamma_j$ 值，反映基金在该因子上的择时能力。
• 择时能力时变性：择时能力会随市场环境变化，尤其在市场波动或牛熊切换时更为显著。

2. 择时能力的应用——基金遴选指标构建

• 分层组合构建：根据基金在四个因子上的择时能力（正显著因子数 - 负显著因子数）构建五个分层组合。
• 回测结果：基于择时能力构建的组合表现不佳，收益较低，说明该方法在公募基金上并不能有效获取超额收益。
• alpha遴选方法：通过剥离风险因子的alpha值进行遴选，能够获得显著超额收益，验证了选股能力在公募基金中的重要性。

3. 结论

• 择时能力的局限性：公募基金在因子择时能力上的表现不如私募基金，且无法通过择时能力获取超额收益。
• 选股能力的重要性：公募基金更注重选股带来的超额收益，因此在遴选指标开发中应更多关注选股能力。
• 长期视角：长期来看，选股能力比择时能力对基金表现更为关键。

风险提示

• 数量化策略研究基于历史数据，可能存在模型设定偏差。
• 市场有风险，投资需谨慎。
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适当性申明

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