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复苏初期：盈利下修空间有限——主动量化周报总结

报告日期：2023年08月20日

核心观点

历史统计显示，经济复苏初期经济数据波动频繁，复苏预期形成需时间。每次复苏预期下修带来顺周期板块波段性机会，建议关注交易拥挤度低、景气回升尚未充分定价的ETF，如化工ETF、钢铁ETF、建材ETF。

复盘与展望

市场震荡下行，主要因DDM模型中盈利和风险偏好边际恶化，无风险利率边际改善。8月15日经济数据显示盈利预期进一步下修（如7月房地产投资、消费和固定资产投资低于预期），OMO、MLF双降加速无风险利率下行。外资流出加速，北上资金连续10个交易日净流出约547亿元，中美货币周期错配加剧市场汇率担忧。

风格监测及微观结构

定价优先度为盈利 > 风险偏好 > 无风险利率 > 风险评价。短期市场震荡下行，结构上无风险利率下行影响中长期，若大盘股企稳，则成长股弹性增强。未来行情以大盘价值主导，TMT板块启动点预计在四季度。

板块配置

看好交易拥挤度低、景气回升的板块：化工ETF、钢铁ETF、建材ETF、半导体ETF。钢铁和建材机构仓位低于中证800基准权重，化工仓位较低，半导体产业周期底部显现，销售指标已反转，预计2024年三季度戴维斯双击概率边际上修。当前风险偏好下行对TMT板块估值施压，放大半导体ETF隐含收益。

风险提示

• 量化模型结论基于历史数据，未来可能失效。
• 基金仓位监测与实际情况可能有差异。