纺织服装行业：2019越南纺织服装行业投资指南-20190119-天风证券-21页_2mb

越南纺织服装行业投资指南总结

核心内容

本报告由天风证券研究所于2019年1月对越南纺织服装行业进行调研，重点分析了百隆东方、鲁泰A、健盛集团等中国纺织企业在越南的布局情况，总结了越南纺织服装行业的投资优势、不足及潜在风险，并给出了投资建议。

越南作为中国纺织服装产业转移的重要目的地，具备成本、税收、关税、劳动力、文化等多重优势，同时也存在劳动力短缺、基础设施落后、腐败问题及外汇管制等风险。随着中美贸易战的影响，越南成为下游客户优先选择的生产地，进一步推动了中国纺织企业向越南转移产能。

主要观点

1. 越南纺织业的优势

• 产业空白：越南纺织配套工业薄弱，面料高度依赖进口，存在大量投资机会。
• 文化相近：越南与中国文化相似，员工素质较高，便于管理。
• 成本优势：越南在能源、劳动力、土地和原材料等方面成本低于中国。
• 税收优惠：越南提供“四免九减半”和“两免四减半”等税收政策，吸引外资。
• 关税优势：越南加入多个自由贸易协定，出口产品享受关税优惠。
• 下游客户拉动：中美贸易战背景下，下游品牌如NIKE、ADIDAS等更倾向于在越南设厂。

2. 越南投资环境的变化

• 成本上升：尽管越南人工、租金等成本上涨，但相比中国仍具优势。
• 劳动力短缺：随着外资增加，越南部分区域出现招工困难，尤其一类地区。
• 基础设施落后：越南政府外债较高，影响基础设施建设，部分区域交通不便。
• 政治风险：中越关系总体友好，但南海争端和贸易逆差引发部分反华事件。
• 外汇管制：越南盾汇率波动较大，外汇管理严格，存在汇率风险。

3. 越南本土纺织企业情况

• 数量不多：越南纺织企业以成衣制造为主，缺乏完整的产业链布局。
• 依赖外资：外资占越南纺织服装企业比重约25%，贡献60%出口额。
• 主要企业：VINATEX为越南最大纺织集团，但其技术实力较弱。

4. 投资建议

• 重点推荐企业：百隆东方、健盛集团、鲁泰A、申洲国际。
• 盈利预期：这些企业在越南产能释放后，净利率有望提升，整体盈利增长。
• 风险提示：越南经济过热、政治风险、融资风险等。

关键信息

越南投资优势

• 成本：越南的工业用电价格约0.51元/度，水费约3元/立方米，低于中国。
• 劳动力：越南平均工资约2000元/月，低于中国。
• 税收：企业所得税优惠可达15年10%或10年17%。
• 关税：越南加入多个自贸协定，出口产品享受零关税或普惠关税。

越南投资不足

• 劳动力短缺：部分区域招工困难，需依赖发传单等手段。
• 基础设施落后：公路、港口、电力等基础设施建设不足。
• 腐败问题：越南存在一定程度的贪污腐败问题。
• 外汇管制：越南盾汇率波动大，外汇交易受限，存在汇率风险。

越南投资风险

• 经济过热：越南GDP增长较快，IMF提示存在过热风险。
• 政治风险：中越关系存在潜在威胁，如反华示威、贸易逆差问题。
• 融资风险：越南对外汇和美元贷款有严格限制，中资企业面临双重汇率风险。

投资建议

百隆东方

• 产能释放：越南产能预计2018-2020年逐步释放，占比将提升。
• 盈利提升：越南工厂净利率高于国内，预计整体净利率上升。
• 目标价：19年15倍PE，目标价7.05元。
• 风险提示：越南产能释放缓慢、政治风险、棉价波动等。

健盛集团

• 产能扩张：越南棉袜产能持续释放，预计18-20年产量分别为1.2亿、1.6亿、2亿双。
• 盈利提升：越南工厂净利率高于国内，预计整体净利率提升。
• 目标价：18年20倍PE，目标价10.2元。
• 风险提示：并购整合不达预期、国内外产能投产延迟等。

鲁泰A

• 产能扩张：预计2020年前越南新增产能全部释放，越南产能占比28%。
• 价格机制：公司以成本加成定价，具备提价空间。
• 目标价：18年12倍PE，目标价11.4元。
• 风险提示：原材料价格波动、国际贸易形势变化、越南政策风险等。

下一个“越南”是哪里？

• 缅甸：预计成为下一个纺织服装企业投资热点，具备成本低、对华友好、政治稳定等优势。

结论

越南作为中国纺织服装产业转移的重要目的地，仍具备一定的投资吸引力，但需关注劳动力短缺、基础设施落后、外汇管制及政治风险等问题。在当前国际贸易环境下，越南的综合优势仍使其成为外资企业优先考虑的地点。未来，随着越南投资红利的边际递减，缅甸等国家可能成为新的投资目标。