20191009-浙商证券-橡胶行业：以越南轮胎产业链为例-去东南亚投资赚的什么钱？_20页_1mb

橡胶行业：越南轮胎产业链投资分析总结

核心内容

本报告以越南轮胎产业链为例，分析了中资企业投资东南亚（特别是越南）的动因、优势与风险，重点探讨了越南在成本、税收、自贸协定等方面的吸引力。

主要观点

• 投资逻辑：中资企业去越南投资，主要受益于低人力成本、低关税壁垒以及自贸协定带来的市场准入优势。
• 竞争对手：越南轮胎行业主要面临全球性企业如普利司通、锦湖、优科豪马，以及本土企业CSM和DRC的竞争。
• 成本优势：
  • 人力成本：越南人力成本显著低于国内，一个1200人规模的轮胎工厂在越南每年可节省约0.5-0.8亿元人力成本。
  • 电力与能源：越南电力成本逐步接近中国，且蒸汽成本与国内基本相当。
  • 工业用地与建材：越南工业用地和建材价格已接近国内水平。
• 税收优势：
  • 外资企业可享受15年内企业所得税率为10%，4年内免税，9年按5%税率征收，综合节省约10-15%税前利润，相当于提升2.5%-3.5%利润率。
• 自贸协定优势：
  • 越南与欧盟签署的EVFTA是其最具代表性的自贸协定，将取消99%以上的关税，有利于越南轮胎出口至欧洲市场。
  • 越南与东盟、韩国、日本等国家也签署了多项自贸协定，降低进口关税，提升市场竞争力。
• 出口关税对比：
  • 中国出口至美国的轮胎面临25%附加税和最高87.99%的倾销税率，而越南仅需支付4%的关税。
  • 中国对欧盟出口的轮胎也面临高额反倾销和反补贴税，而越南可享受较低关税待遇。
• 投资建议：
  • 建议关注在东南亚设厂的轮胎产业链企业，包括玲珑、赛轮、海利得、贵州轮胎、通用股份等。
• 相对劣势：
  • 越南劳动力素质不高，配套工业相对落后，外汇管制严格。
• 行业评级：
  • 橡胶行业评级为“看好”。

关键信息

人力成本优势

• 越南劳动力成本显著低于国内，例如：
  • 2019年越南三类地区最低工资为140美元/月（约1050元人民币），远低于山东等国内地区的1550元人民币/月。
  • 一个1200人规模的轮胎工厂在越南的人力成本开支约4000万元，而国内则约1.2亿元。

税收政策优势

• 外资企业可享受15年内企业所得税率10%，4年内免税，9年按5%税率征收。
• 相比国内企业平均实际税率20%和普利司通24%的税率，越南外资企业可节省约10-15%税前利润。

自由贸易协定带来的市场优势

• 越南-欧盟FTA (EVFTA)：协议生效后，越南将逐步取消对欧盟进口产品的关税，提升其市场竞争力。
• 越南-东盟FTA：中国与东盟国家之间有90%商品实现零关税，有利于原材料和产品出口。
• 越南-韩国FTA：韩国对越南出口的704类产品实施零关税，包括机械、电子设备等。
• 越南-日本FTA：日本对越南出口的456类产品实施零关税，如钢铁、铝、糖等。

原料供应情况

• 天然橡胶：越南是全球重要天然橡胶生产国，但其国内使用比例逐渐提升，部分原料可本地化。
• 轮胎帘子布：越南已逐步实现本地化生产，如可隆工业集团、海利得、韩国晓星等企业已投资建设相关生产线。
• 其他原料：如炭黑、合成橡胶等依赖进口，但因自贸协定实施，关税较低，采购成本可控。

企业估值

• 越南本地企业：
  • SRC（越南南方橡胶）：PE 25.86，PB 1.47
  • DRC（越南大囊轮胎）：PE 17.47，PB 1.85
  • CSM（越南南方橡胶）：PE 19.11，PB 1.29

投资风险提示

• 国别风险：包括政治、政策变动、汇率波动等。
• 管理风险：跨国管理难度加大，供应链管理要求提高，文化冲突等。

结论

越南凭借其较低的人力成本、税收优惠、自贸协定带来的市场准入优势，成为轮胎企业投资的热点地区。尽管存在劳动力素质不高、配套工业不完善等劣势，但整体来看，越南在成本和市场方面具有较强吸引力，建议关注相关企业在东南亚的布局。