基础化工行业深度报告：光伏行业估值见底，库存周期拐点将至-20240203-开源证券-32页_1mb

光伏行业深度分析：短期承压，长期向好

行业估值与周期定位

光伏行业估值处于历史底部（2023年12月光伏设备、辅材、组件市盈率分别处于2017年以来的06.5%、62.4%、01.7分位数），行业景气度进入主动去库阶段。全球与中国光伏新增装机量持续高增长（2023年1-11月国内新增163.9GW，预计全球2023年345-390GW），但供需失衡导致产品价格持续下滑，多晶硅、硅片毛利率分别降至8.03%/1.6%。

主材产业链分析

• 多晶硅与三氯氢硅：多晶硅产能扩张推动三氯氢硅需求增长，2023年国内多晶硅开工率同比下降16.6pct，三氯氢硅价格跌至6000元/吨。预计2024年三氯氢硅新增产能有限（~7万吨），供需格局改善；受益标的：宏柏新材（10万吨/年）、三孚股份、晨光新材。
• 工业硅：产能扩张存在落地不确定性，多晶硅需求拉动长期增长，2023年12月国内工业硅产能675万吨，开工率60-70%；受益标的：合盛硅业。

辅材产业链分析

• EVA光伏胶膜：价格底部区间（均价1.17万元/吨，同比下降26.52%），库存消化良好，预计2024年新增产能较少；受益标的：东方盛虹（30万吨/年）、联泓新科、荣盛石化。
• POE树脂：国产化加速推进，万华化学、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等企业2024年产能有望落地，2023年POE进口量同比增长1900%；受益标的：万华化学、荣盛石化、东方盛虹。
• 银浆银粉：国产化进程加快，2023年国产品牌市占率由2019年47%提升至85%，N型电池迭代带来需求增量；受益标的：聚和材料、帝科股份、粤桂股份。

投资建议与风险展望

短期因产能过剩、企业开支谨慎，光伏行业盈利能力压制估值空间，多晶硅、银浆毛利率下滑。但长期在“碳中和”政策指引下，装机仍保持高增长，叠加企业自发减产与政策收紧，2024年供需格局有望改善，行业逐步过渡至被动去库阶段，景气复苏可能性增强。

推荐关注：

• 主材环节：合盛硅业（工业硅）、宏柏新材（三氯氢硅）
• 辅材环节：东方盛虹（EVA）、万华化学（POE）、联泓新科（EVA）
• 国产替代标的：聚和材料、帝科股份（银浆）、粤桂股份（银粉）

风险提示：宏观经济下行压制光伏装机需求；供应链竞争格局继续恶化；上游原材料成本大幅波动。