深度报告-20240203-开源证券-基础化工行业深度报告_光伏行业估值见底_库存周期拐点将至_32页_3mb

光伏行业深度报告总结

行业估值与库存周期

• 光伏行业估值目前处于历史底部，价格指数SPI下降，市盈率和市净率处于较低分位数。
• 库存周期正处于主动去库阶段，受益于企业减产和政策收紧，预计未来可过渡到被动去库阶段，主要由下游订单交付和市场需求回升驱动。
• 盈利压力大：多晶硅和硅片毛利低于历史水平，产能过剩导致竞争加剧，但政策引导如IPO收紧可能改善供给侧格局。

主材分析

• 多晶硅与三氯氢硅：多晶硅产能扩张带动三氯氢硅需求，2024年新增产能较少，库存去库明显，周期有望向上。受益标的包括宏柏新材、三孚股份、晨光新材。
• 工业硅：需求主要来自多晶硅，产能扩充存在不确定性，但有机硅和铝硅合金复苏可支撑需求。受益标的包括合盛硅业。

辅材分析

• EVA与POE胶膜：EVA库存消化良好，价格下行；POE国产化进程加速，2024年多企业产能投产，受益标的包括东方盛虹、联泓新科、荣盛石化、万华化学。
• 光伏银浆与银粉：银浆国产化率提升，N型电池迭代增加需求；银粉价格上行，国产替代空间大。受益标的包括聚和材料、帝科股份、粤桂股份。

风险与展望

• 风险：宏观经济下行、产品竞争格局恶化、原材料成本波动等，可能影响行业复苏。
• 展望：短期承压但不改长期向好趋势。政策端和企业自发减产将改善供给，2024年光伏装机需求延续，相关企业受益，如宏柏新材、合盛硅业、荣盛石化。

关键受益标的

• 宏柏新材、合盛硅业、荣盛石化、万华化学、东方盛虹、聚和材料、帝科股份。

分析师观点

• 行业由主动去库向被动去库过渡，推荐买入评级（overeight），关注供需改善与国产替代机会。