衍生品专题报告：2018年场内衍生品年度报告-20190312-华宝证券-21页_1mb

2018年场内衍生品年度报告总结

核心内容

2018年是中国场内衍生品市场发展的重要一年，主要涉及股票期权、商品期权及股指期货的市场表现与政策变化。整体来看，市场活跃度提升，产品种类增加，但套利机会有限，需谨慎操作。

主要观点

• 场内期权市场活跃度提升：50ETF期权市场持续增长，成交量、持仓量、权利金成交额等指标均创历史新高。
• 商品期权市场拓展：农产品期权（如豆粕、白糖）成交量稳步增长，工业品期权（如铜）首次推出，标志着市场进一步成熟。
• 股指期货松绑：第三次松绑政策释放市场活力，降低交易成本，提升市场活跃度和策略灵活性。
• 套利机会有限：虽然市场波动性增加带来一定的套利机会，但整体套利空间较小，且机会转瞬即逝。
• 风险提示：市场存在波动性，投资者需注意风险控制，谨慎操作。

关键信息

1. 场内期权市场表现

1.1 50ETF期权市场回顾

• 成交量：2018年日均成交量从75.40万张增长至130.13万张，增长 $72.59%$。
• 权利金成交额：日均权利金成交额从3.66亿元增长至7.40亿元，增长 $102.19%$。
• 名义成交额：日均名义成交额从198.94亿元增长至343.82亿元，增长 $72.83%$。
• 投资者账户数：从258227户增长至308253户，增长 $19.37%$。
• 行权情况：全年共12个行权日，每月行权约3万张，未出现交收违约事件。
• 隐含波动率：全年隐含波动率震荡上行，11月中旬达到 $30%$，年底回落至 $22%$。
• 套利空间：套利机会较少，尤其是平价套利，而箱体套利机会更多，但因需同时操作四份合约，容量较小。

1.2 农产品期权

• 豆粕期权：日均成交量从44467张增长至60433张，日均持仓量从11月30日达到358784张。
• 白糖期权：日均成交量从14697张增长至71900张（历史峰值），日均持仓量在11月23日达到182049张。
• 隐含波动率：豆粕期权从 $12.5%$ 上升至 $28.5%$，白糖期权从 $10% - 15%$ 波动，年底回落至 $15%$。

1.3 工业品期权

• 铜期权：2018年9月21日上市，日均成交量18367张，12月20日达到45173张（历史峰值），日均持仓量在12月20日达到35807张。
• 隐含波动率：上市初期为 $18%$，年底回落至 $13%$。

1.4 分红调整与合约变化

• 50ETF分红：2018年11月12日分红，每份0.049元，调整后合约单位从10000变为10202。
• 行权价调整：调整后的合约行权价与新增标准合约行权价接近，导致交易集中于新增合约，旧合约流动性下降。
• 套利机会：价差在50以上时出现较多，但收敛时间短，需快速操作。

2. 股指期货市场松绑

2.1 松绑政策

• 交易保证金：沪深300、上证50统一为 $10%$，中证500为 $15%$。
• 日内开仓限额：沪深300、上证50、中证500的日内开仓限额分别提高至50手、200手、200手。
• 平今仓手续费：从万分之6.9降至万分之4.6，降低交易成本。

2.2 市场表现

• 成交量：三大股指期货日均成交量从年初约6万张上升至年末约10万张。
• 持仓量：年底日均持仓量约18万张，较年初增长一倍。
• 基差走势：全年基差变化平稳，最大贴水幅度为 $2.27%$，贴水天数占比有所下降。

2.3 套利机会

• 期现套利：全年交易机会极少，中证500年化收益率为 $0.3%$，交易次数仅2次。
• 跨期套利：年化收益率最高为中证500的 $1.35%$，交易次数为9次。
• 整体套利收益：套利机会较少，收益偏低，难以满足投资者需求。

重要事件与政策调整

套利与增厚策略表现

期权增厚策略

• BXM：持有上证50ETF多头，每月卖出下月平值看涨期权，累计收益率为 $-13.62%$，最大回撤 $-36.38%$。
• BXY：持有上证50ETF多头，每月卖出下月 $2%$ 虚值看涨期权，累计收益率为 $-4.30%$，最大回撤 $-36.70%$。
• PPUT：持有上证50ETF多头，每月买入 $5%$ 虚值看跌期权，累计收益率为 $19.21%$，最大回撤 $-22.26%$。

套利策略

• 期现套利：全年交易机会少，中证500年化收益 $0.3%$。
• 跨期套利：年化收益最高为中证500的 $1.35%$，但整体收益较低。

风险提示

• 市场有风险，投资须谨慎。
• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 建议投资者结合自身风险承受能力，审慎决策，不盲目跟风。

适当性申明

本报告仅适用于专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者。非专业投资者及未签订协议者，请勿阅读或转载本报告。

附录

• 图表目录：包含成交量、持仓量、隐含波动率、套利机会、增厚策略等图表。
• 表格目录：包含市场大事记、套利机会统计、合约参数调整、松绑前后对比等表格。

资料来源：华宝证券研究创新部、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海证券交易所