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骨料产业有序进化将是主旋律

核心内容概述

骨料产业已成为水泥企业新的增长极，具有高投资与高回报的显著特征。主要上市水泥企业骨料业务毛利率普遍较高，2021年上峰/海螺/华新/天山骨料业务毛利率分别为79.92% / 65.69% / 65.62% / 46.31%。湖北市场碎石价格在120—160元/吨区间浮动，而华新水泥骨料综合成本仅为20.19元/吨，毛利率显著高于市场均价。

产业现状分析

需求侧

• 2021年湖北省水泥产量为1.19亿吨，按1吨水泥需7吨砂石骨料推算，其骨料需求约为8.3亿吨。

供给侧

• 2019年湖北省机制砂石总产量约5.7亿吨，其余来源包括天然砂开采、砂石超采、盗采等。
• 合法产能有限，集中度较低，2019年末湖北省共有建筑石料矿权392宗，设计产能仅为2.4亿吨/年。
• 机制砂石企业平均规模为40万吨/年，年产30万吨/年以下企业占比超70%。

产业规划（2025年）

产能规模

• 2025年湖北省机制砂石规划总产能达99180万吨/年，其中利用矿山矿石的产能为91780万吨/年。
• 年产100万吨/年机制砂石产能占比达80%，平均产能规模超过150万吨/年。

区位布局

• 产能密集布置在长江沿线，集中布局于湖北省东侧地区，以靠近华东市场。
• 湖北省具备较强的区位优势，其产能将向下游输出，缓解本地供给矛盾。

规模规划

• 培育1个亿吨级生产示范基地（华新阳新）及一批千万吨级生产基地。
• 产业竞争格局将由规模化企业对小、散、乱产能的出清，切换为规模化企业之间的竞争。

行业发展趋势

• 龙头企业仍具备较强规模优势和成本控制能力，毛利率维持较高水平。
• 资源总量约束和绿色发展背景下，无序扩张矿权已成过去式，进入壁垒提升。
• 骨料产业有望与水泥产业形成近似的竞合格局，市场主体高度重合。

重点子行业跟踪

玻璃

• 价格震荡，库存下降，供给端出清逐步显现。
• 本周全国玻璃均价为1620.04元/吨，较上周回升0.67%。
• 重点监测省份库存总量为5765万重量箱，环比减少4.19%。
• 保交楼政策带来玻璃价格修复预期，传统玻璃龙头旗滨集团有望受益。

消费建材

• 短期快速上涨后波动特征明显，静待需求侧政策出台。
• 防水行业有望在稳增长支撑下恢复较快增长，沥青相关成本开始回落。
• 管材、涂料等子行业具备较强的Alpha属性，东方雨虹、伟星新材、三棵树等龙头企业市占率有望持续提升。
• 消费建材龙头具备估值修复弹性，盈利修复节奏领先于行业。

水泥

• 水泥价格趋稳，熟料库容比下降，磨机开工负荷下降，生产逐渐转弱。
• 水泥燃料价格差下降，行业盈利能力承压。
• 水泥行业PB估值水平与盈利能力正相关，盈利走强是超额收益来源。
• 2022年Q3，华新水泥ROE降至2.38%，海螺水泥ROE降至1.43%。
• 水泥行业盈利能力取决于量、价、成本三要素，当前水泥价格趋稳，成本压力随煤炭价格周期转向可能缓解。

投资策略

• 稳增长链条：推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的强者东方雨虹。
• 地产复苏：首推建材中消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树，建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝。
• 新材料：关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。

风险提示

• 地产链需求下滑
• 基建投资放缓
• 原材料价格波动

行业数据

• 股票家数：74
• 行业平均市盈率：14.68
• 市场平均市盈率：17.17
• 建材板块本周下跌2.32%，年初至今涨幅为-20.24%。
• 个股涨幅前五名：龙泉股份、尖峰集团、宁波富达、宏和科技、海南瑞泽。
• 个股跌幅前五名：万里石、金圆股份、顾地科技、金晶科技、深天地A。

结论

骨料产业正经历从“大鱼吃小鱼”到“规模化企业竞争”的转型，水泥企业凭借规模与成本优势仍具盈利能力。消费建材在政策预期与基本面修复的双重驱动下，具备较强的估值弹性，龙头企业有望持续受益。水泥行业则面临成本压力，但随着煤炭价格周期转向，盈利弹性或逐步显现。整体来看，建材行业在稳增长与地产复苏的背景下，投资机会集中在龙头企业。