20160715-西南证券-联建光电-300269.SZ-外延并购渐次落地_数字传媒巨舰启航_16页_1mb

联建光电（300269）动态跟踪报告总结

核心内容

联建光电（300269）是一家以LED显示屏制造为主营业务的公司，通过一系列外延并购，逐步向广告传媒行业转型，形成了“数字户外传媒集团”战略雏形。公司2015年营业收入达到15.2亿元，同比增长57%，归属上市公司净利润2.24亿元，同比增长67%。2016年一季度营业收入同比增长44.2%，净利润同比增长106.9%。公司预计2016-2018年归母净利润分别为4亿、4.7亿和5.7亿元，对应EPS分别为0.79元、0.94元和1.13元，未来三年将保持19%的复合增长率。分析师首次覆盖，给予“买入”评级，2016年估值为39倍。

主要观点

• 传统主业稳步成长：公司是领先的LED显示屏制造商，2015年LED显示业务营收7.8亿元，毛利率达35%，显著高于行业均值28.8%。
• 成功转型户外传媒：通过并购分时传媒、远洋传媒等，公司成为覆盖全国的户外广告运营商，2015年户外传媒业务营收4.4亿元，占比48.5%。
• 试水数字营销：公司通过收购精准分众、深圳力玛等，拓展线上广告业务，提升数字营销能力。
• 布局VR教育：公司于2015年推出VR+LED小间距技术教育应用案例，抢占未来技术风口。
• 盈利预测与估值：公司未来三年盈利增长稳健，估值合理，具备投资价值。

关键信息

1. 传统业务发展

• 营收与增长：2015年LED显示业务营收7.8亿元，同比增长24.6%，近五年复合增速11.8%。
• 毛利率：2015年LED显示业务毛利率为35%，高于行业平均水平。
• 行业趋势：LED行业增速放缓，竞争加剧，毛利率持续压缩。

2. 户外传媒业务发展

• 并购情况：公司2013-2016年共并购多家户外传媒公司，包括分时传媒、易事达、友拓公关、深圳力玛、远洋传媒、华瀚传媒、励唐营销、精准分众、西安绿一、上海成光等。
• 营收贡献：2015年户外传媒业务营收4.4亿元，占比28.8%。
• 市场前景：2015年我国户外广告市场规模约为1157亿元，预计2018年将达到1951亿元，复合增速18.8%。

3. 数字营销业务拓展

• 线上广告：公司通过收购深圳力玛等线上广告营销商，拓展网络营销业务，成为线上数字和线下户外广告传播解决方案供应商。
• 市场趋势：2015年我国网络广告市场规模约为2093.7亿元，移动广告占比43%，预计2018年网络广告和移动广告市场规模将分别达到4186.7亿元和3267.3亿元，移动广告占比达78%。

4. VR教育布局

• 技术应用：公司早在2014年就参与VR+LED小间距显示技术的研发，并于2015年推出国内首个VR+LED小间距教育应用案例。
• 市场前景：高盛预测，2025年全球VR/AR市场规模将达到800亿美元，其中教育领域预计市场规模达7亿美元，覆盖1500万用户。

5. 盈利预测与估值

• 财务预测：预计2016-2018年公司归母净利润分别为4亿、4.7亿和5.7亿元，EPS分别为0.79元、0.94元和1.13元。
• 估值：给予公司2016年39倍PE估值，高于市场同类公司均值38.82倍。
• 财务指标：2015年公司毛利率为38.38%，净利率为14.71%，ROE为8.49%，2016年预计ROE为13.45%，提升明显。

6. 风险提示

• 宏观经济不景气：可能影响公司整体业绩表现。
• 行业竞争加剧：户外传媒和数字营销行业竞争激烈，影响盈利空间。
• 并购业绩承诺不达标：可能影响公司盈利增长预期。
• 业务整合不达预期：可能影响公司整体协同效应。

财务数据概览

附录：主要并购事件一览

结论与评级

分析师认为公司战略布局合理，业务模块联系紧密，协同效应将逐步释放。预计未来三年公司将保持19%的复合增长率，给予公司2016年39倍PE估值，首次覆盖，给予“买入”评级。