20151229-中投证券-联建光电-300269.SZ-外延并购加速_打造户外_分众传媒__29页_3mb

联建光电（300269）总结

核心内容

联建光电是一家从LED显示设备制造商转型为数字户外传媒集团的公司，其核心战略是通过外延并购实现业务拓展，构建“数字户外传媒生态圈”。公司早期专注于LED全彩显示屏解决方案，近年来通过收购分时传媒、易事达、友拓公关、精准分众等企业，逐步形成了覆盖公关策划、广告平台、互动活动、广告资源、广告设备和广告执行的六大业务板块。

主要观点

1. 公司转型成功：联建光电的转型之路较为顺畅，其2015年净利润预计达2.44亿，广告传媒收入占比有望突破50%。
2. 外延并购战略：公司通过持续并购，搭建了数字户外传媒平台，未来计划进一步拓展区域与行业，打造一站式综合营销方案。
3. 数字户外传媒生态圈：公司通过线上线下融合，形成数字户外传媒生态圈，提高品牌传播效果与客户粘性。
4. 行业前景广阔：户外广告市场规模预计从2014年的846亿元增长至2017年的1600亿元，年复合增长率约23.7%；网络广告市场增速更高，预计从1540亿元增长至3327亿元，年复合增长率约29.2%。
5. 投资逻辑明确：公司未来6-12个月目标价为37元，给予2016年50倍PE估值，对应市值225亿元。

关键信息

• 收购情况：2013年开始，公司通过收购分时传媒、易事达、友拓公关、精准分众等公司，向广告传媒领域拓展。

• 目标价与估值：当前股价为28.86元，目标价为37元，预计2016年备考净利润为4.5亿，对应50X估值。

• 财务预测：

  • 2015-2017年备考净利润：256亿/315亿/378亿
  • 2016-2017年预计备考净利润：6.4亿/10亿（考虑潜在并购）
  • 营业收入：2015E为1940亿元，2016E为2328亿元，2017E为2794亿元
  • 净利润率：从2014年的13.8%逐步提升至2017年的13.5%
  • 毛利率：稳定在35%左右
  • ROE：从2014年的8.6%提升至2017年的13.9%

• 风险提示：

  • 外延收购不达预期
  • 收购标的业绩不及预期
  • 宏观经济持续不景气
  • 资源整合不及预期
  • 户外广告行业爆发价格战

行业分析

1. 户外广告市场稳定增长：预计2014-2017年户外广告市场规模年均增长约15%，占广告行业体量约16%。
2. 视频媒体推动LED大屏发展：LED大屏广告因其视觉冲击力强、到达率高等优势，成为优质广告资源。
3. 数字户外广告融合趋势：数字广告与户外广告的结合成为趋势，公司通过科技手段如NFC、AR等提升互动与传播效果。

公司分析

1. 设立联动文化：公司设立联动文化，专注户外LED大屏媒体运营，覆盖全国多个城市。
2. 收购分时传媒：分时传媒是中国最大的户外广告媒体超市，通过e-TSM系统实现广告资源的高效管理。
3. 收购易事达：巩固LED主业，拓展海外市场，提升公司在LED行业的竞争力。
4. 收购友拓公关：进入广告链上游，增强公关传播能力，形成线上线下协同。
5. 入股精准分众：向移动精准传播发展，拓展线上广告资源。
6. 收购深圳力玛：进入在线搜索营销服务，提升线上广告代理业务能力。
7. 收购励唐营销：增强活动营销能力，提升公司公关服务综合竞争力。
8. 横向收购华瀚文化：介入地方性广告市场，扩大公司在太原的市场份额。
9. 横向并购远洋传媒：增强户外广告代理服务能力，提升行业影响力。

投资策略

• 评级：强烈推荐，目标价37元
• 盈利预测：预计2015-2017年备考净利润为3.6亿/4.5亿/5.5亿，若考虑未来并购，2016-2017年备考净利润为6.4亿/10亿
• 估值：给予公司2016年50X估值，对应市值225亿元
• 增发影响：增发后股本预计增至6.1亿股，稀释影响可控

总结

联建光电通过持续的外延并购，成功转型为数字户外传媒集团，其业务覆盖广告设备、广告投放、公关传播、互动营销等多个领域。随着户外广告与数字广告的融合趋势增强，公司有望在未来几年实现业绩的持续增长与估值的提升。投资建议为“强烈推荐”，目标价37元，但需关注并购进展、标的业绩及宏观经济变化等风险因素。