20210713-国金证券-专注超大型数据中心_行业与公司拐点正当时_22页_2mb

秦淮数据 (CD.NASDAQ) 买入 (首次评级) 总结

核心内容

秦淮数据是一家专注于超大型数据中心建设与运营的领先企业，凭借其全栈式解决方案和独特的能源中心布局，有望在未来三年内实现高于行业平均水平的增长。公司专注于亚太新兴市场和中国超大型数据中心市场，市场份额分别为21.5%和23.1%，处于行业领先地位。

主要观点

• 行业景气度提升：云计算行业在2021年仍处于高速发展期，IDC需求持续旺盛，预计未来三年保持30%左右的复合增速。
• IDC需求趋势：随着数据量的快速增长，IDC行业将向非核心城市下沉及靠近可再生能源区域扩展，为秦淮数据带来新的市场机会。
• 全栈式解决方案：秦淮数据在选址、设计、建造、交付及运维等环节提供一体化服务，提升效率并降低成本。
• 客户结构优化：公司与字节跳动等新兴互联网客户合作紧密，客户结构多元化，且与客户共成长，需求确定性强。
• 海外拓展优势：公司已在中国境外布局数据中心，主要股东为外资，有助于海外业务拓展。

关键信息

• 财务表现：2021年一季度实现净利润转正，达到5800万元，业绩稳定增长。
• 市场估值：采用EV/EBITDA进行估值，参考美股IDC厂商，给予2021年30倍估值，目标市值420.96亿元人民币，对应目标价19.26美元。
• 盈利能力：2021年一季度经调整EBITDA环比增长29%，EBITDA率稳定在48%-50%之间。
• 项目进展：公司在国内运营和在建总负载分别为318MW和118MW，海外运营和在建总负载分别为20MW和36MW，合计超过7万架机柜。

主要增长驱动因素

• 互联网客户资本开支增长：新兴互联网厂商如字节跳动、美团、拼多多等资本开支增速远超传统头部厂商，成为IDC需求增长的新动力。
• 可再生能源使用率提升：公司2020年可再生能源使用率提升至51%，并计划到2030年实现100%可再生综合能源解决方案。
• 模块化建设：从项目开工到交付仅需6-9个月，行业平均为12-18个月，建造成本约为行业平均的一半。
• PUE优势：2021年Q1 PUE为1.19，全国领先，有助于降低运营成本。

风险提示

• 下游客户集中：主要客户如字节跳动的经营变动可能影响公司业绩。
• 互联网新业态发展不及预期：若新兴互联网公司增长放缓，将影响IDC需求。
• 云计算发展不及预期：云计算是IDC需求的主要驱动力，若增速放缓将影响行业。
• 海外市场拓展不及预期：海外市场的政策或疫情变化可能影响公司海外业务进展。

投资建议

• 买入评级：基于公司良好的成长性、全栈式服务能力及可再生能源布局，首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值依据：采用EV/EBITDA进行估值，参考美股IDC厂商，给予2021年30倍估值，合理市值为420.96亿元人民币，对应目标价19.26美元。

关键假设

• 行业增速：IDC行业将保持30%左右的复合增速。
• 公司增速：公司增速将高于行业平均水平。
• 项目交付：公司披露的项目交付计划可达成，IT容量利用率符合历史增长趋势。

股价上涨的催化因素

• 互联网厂商资本开支增加
• 服务器出货量增加
• 服务器上游芯片厂商收入增加
• 新客户实现突破
• 碳中和政策有利变化
• 上架率或单位租金提升

财务预测

估值与目标价格

• 当前市值：50亿美元（折合323亿元人民币）
• 目标市值：420.96亿元人民币（对应2021年30倍EV/EBITDA）
• 目标价格：19.26美元

图表目录（摘要）

• 图表1：全球IDC市场规模及增速
• 图表2：中国IDC市场规模及增速
• 图表3：中国与全球数据量规模（ZB）
• 图表4：未来边缘数据量占比提升
• 图表5：全球数据产生地分布
• 图表6：15-20年全球hyperscale数据中心数量（个）
• 图表7：全球大型数据中心存量分布（2020）
• 图表8：超大数据中心负载比例
• 图表9：互联网企业资本开支（亿元）及增速
• 图表10：亚太新兴市场互联网用户数及渗透率
• 图表11：亚太移动数据流量（EB）
• 图表12：公司发展历程
• 图表13：公司上市资金使用投向
• 图表14：公司季度电力成本及收入占比
• 图表15：分地区平均销售电价（元/千千瓦时）
• 图表16：山西省21年1-5月风电产量增长约100%
• 图表17：20年主要可再生能源发电成本（美元/MWh）
• 图表18：秦淮数据可再生能源占比
• 图表19：秦淮数据采用模块化数据中心设计
• 图表20：项目交付周期（月）
• 图表21：单机柜建设成本（万元/架）
• 图表22：数据中心宕机原因71%与机房环境有关
• 图表23：主要IDC厂商平均PUE（2020）
• 图表24：客户收入贡献占比
• 图表25：公司托管租金及收入占比
• 图表26：主要IDC厂商机柜分布（万架）
• 图表27：公司IDC项目分布
• 图表28：公司股东结构（截至2021年4月底）
• 图表29：全球hyperscale数据中心市场规模及增速
• 图表30：亚太新兴市场中立数据中心市场规模（MW）
• 图表31：亚太新兴市场中立超大数据中心份额（2019）
• 图表32：中国中立超大数据中心市场份额（2019）
• 图表33：营业收入（百万元）及环比增速
• 图表34：各公司季度净利润（百万元）
• 图表35：Adjusted EBITDA（百万元）及环比增速
• 图表36：Adjusted EBITDA margin
• 图表37：资本开支（百万元）及环比增速
• 图表38：公司现金流（百万元）
• 图表39：收入与EBITDA预测
• 图表40：可比公司EV/EBITDA时间序列（20210101至今）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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