2019年信用风险展望系列报告系列4_宏观与债市篇_50页_48mb

2019年信用风险展望系列报告总结

核心内容

本报告由东方金诚国际信用评估有限公司发布，内容涵盖2019年宏观经济与债券市场展望，以及2018年行业和区域利差分析。报告分为四个系列，分别聚焦宏观与债市、产业债、公用事业和金融机构与资产证券化领域。

主要观点

宏观经济与债市展望

• GDP增速：2019年实际GDP增速预计为6.3%，较2018年小幅下降，但仍将保持中高速增长。内需拉动和服务业增长成为主要支撑。
• 出口形势：受全球经济放缓和中美贸易摩擦影响，出口增速预计明显下滑，可能降至0-5%区间，成为经济下行的主要因素。
• 固定资产投资：2019年三大类投资增速将呈现“两降一升”格局，制造业和房地产投资增速将下降，而基建投资增速有望反弹至15%左右，发挥“托底”作用。
• 通胀预期：2019年CPI增速预计小幅上升至2.5%，PPI增速可能降至1.0%，整体通胀仍处于温和区间，对货币政策影响有限。

债券市场展望

• 债市走势：2019年债市在政策面、资金面和基本面利好下将继续走牛，但涨势将弱于2018年。利率债收益率下行将更侧重于压缩期限利差，从“牛陡”走向“牛平”。
• 信用债表现：信用债收益率整体下行，但违约风险将呈常态化趋势，尤其集中在低等级民营企业。城投债因政策支持，风险偏好有所改善，但非标和私募债仍存在违约风险。
• 货币政策：2019年货币政策将继续向宽松方向微调，但全面降息可能性较低，政策更多偏向“定向降息”和“相机调节”，以支持实体经济。
• 财政政策：财政赤字率将调回3.0%，减税降费成为重点，对基建补短板的支持力度加大，但对整体信用债市场影响有限。

关键信息

宏观经济分析

• 2018年GDP增速小幅回落至6.6%，四季度降至6.4%，为有数据记录以来最低。
• 2019年出口增速预计降至0-5%，净出口对GDP的拖累可能达到1个百分点。
• 基建投资增速有望从2018年的3.8%反弹至15.0%，但不具备持续高增长的条件。
• 消费增速预计企稳在9.0%左右，服务消费将继续保持两位数增长。

债券市场分析

• 2018年债市实现“熊转牛”，利率债收益率下行，信用债表现分化。
• 2019年债市将进入“牛平”阶段，收益率下行空间有限，波动性上升。
• 城投债因政策支持，风险偏好有所改善，但非标和私募债仍存在违约风险。
• 民企债因政策利好，融资环境有所改善，但整体风险偏好仍较低，利差修复主要来自政策预期。

行业与区域利差分析

• 行业利差：2018年行业利差大范围上行，行业间分化加剧。轻工制造、纺织服装、机场、电子、农林牧渔行业利差居高不下，而国防军工、高速公路、公用事业、电力、铁路运输等非周期性行业利差处于低位。
• 区域利差：2018年区域城投债利差整体走高，东北、西南地区利差显著高于中南、华北、西北、华东地区。区域经济实力和地方财政状况是影响利差的重要因素。

结构与政策影响

• 宏观政策：稳增长与促改革是政策主轴，宏观政策定力可能超出预期，货币政策和财政政策将更加重视逆周期调节。
• 金融政策：金融去杠杆政策不会全面逆转，但将适当调整节奏，推动“宽信用”政策，引导流动性流向民营企业和小微企业。
• 汇率政策：人民币汇率弹性有望扩大，但整体仍运行于合理均衡水平，受中美利差变化影响较大。

总结

2019年宏观经济面临内外压力，GDP增速将小幅下降，出口和房地产投资拖累经济增长，而基建投资将发挥“托底”作用。债券市场将延续“债牛”走势，但涨势较弱，利率债收益率下行将侧重于压缩期限利差，信用债违约风险将呈常态化趋势，主要集中在低等级民营企业。政策面将更加注重结构性调节，推动“宽信用”和“宽货币”政策组合，但不会出现“大水漫灌”。行业和区域利差分化明显，需关注政策和基本面的相互作用。