20181218-中诚信国际-债务周期研究之三_从上市公司财务表现看信用风险_4页_1mb

深度报告总结：从上市公司财务表现看信用风险

核心内容

本报告基于2018年A股上市公司半年报财务数据，分析了中国经济在外部贸易战和内部去杠杆双重压力下的运行情况，探讨了信用风险的变化趋势，并提出了相应的政策建议。报告指出，2018年以来，经济增长有所弱化，企业信用风险抬升，尤其在周期性行业和房地产行业表现更为明显。同时，新动能的持续发展对经济提供了支撑，有助于缓释信用风险。

主要观点

1. 经济增长弱化，信用风险上升

• 经济增长放缓：2018年以来，受贸易战和去杠杆影响，经济增长有所弱化，供需两端均存在放缓压力。
• 信用风险蔓延：债券违约向上市公司蔓延，企业信用风险上升，成为宏观经济状况的重要指标。
• 政策调整：尽管宏观政策出现边际宽松，但经济运行的内外环境尚未明显改善，2019年经济下行压力依然存在。

2. 上市公司财务状况恶化

• 盈利放缓：剔除金融的A股上市公司营业收入同比增长14.4%，净利润同比增长24.6%，但增速较去年同期和去年全年均有回落。
• 周期性行业利润增速放缓：钢铁、采掘、化工、有色金属等行业利润增速明显下降。
• 新动能行业表现较好：计算机、医药生物、电器设备等新动能代表行业保持较快增长。
• 资本结构恶化：整体资产负债率升至60.52%，为2015年四季度以来新高，房地产行业杠杆率过高。
• 短期偿债能力下降：货币资金/短期债务比值、流动比率、速动比率均较去年同期回落。
• 长期偿债压力加大：长期债务与营运资金比率回升，显示长期偿债压力增加。
• 股权质押风险：股权质押到期压力高，风险敞口前五大行业为房地产、医药生物、软件、化工、硬件与设备。
• 现金流恶化：经营净现金流由负转正，但投资性净现金流下滑，筹资性净现金流由正转负。

3. 实体经济信用风险趋势

• 信用风险压力仍存：尽管政策调整可能缓解信用收缩带来的流动性压力，但经济下行将加大企业内部现金流压力，信用风险依然需要高度关注。
• 行业分化明显：周期性行业信用风险边际改善，但房地产行业风险突出，其资产负债率过高，现金流不佳，偿债能力恶化。
• 新动能对信用风险的缓释作用：新动能行业的发展优化了产业结构，提升了经济增长的韧性，有助于缓释信用风险。

关键信息

• 时间范围：2018年上半年至2019年。
• 数据来源：中诚信国际宏观利率数据库。
• 关注重点：周期性行业、房地产行业、新动能行业。
• 政策建议：
  • 稳增长与稳杠杆的平衡：避免防风险力度过大导致经济增长压力，也避免重回刺激政策老路。
  • 局部风险释放与系统性风险防范：加强系统重要性行业的信用风险监测与预案。
  • 财政政策作用：加大减税降费力度，推动扶贫攻坚，提高低收入人群的消费能力。

结构总结

• 摘要：指出2018年以来经济下行压力加大，信用风险上升，政策调整可能缓解流动性压力，但经济下行仍导致企业现金流压力加大，信用风险需持续关注。
• 关键词：上市公司、财务表现、宏观风险。
• 主要内容：
  • 经济增长与信用风险：经济下行导致信用风险上升，政策调整未能明显改善经济内外环境。
  • 财务状况分析：盈利、资本结构、短期与长期偿债能力、股权质押、现金流等指标均显示企业财务状况恶化。
  • 信用风险趋势：信用风险持续分化，周期性行业有所改善，但房地产行业风险突出，新动能行业有助于缓释风险。
  • 政策建议：强调稳增长与稳杠杆的平衡，局部风险释放与系统性风险防范的协调，以及财政政策在其中的关键作用。

附注

• 报告编号：20181218
• 报告发布机构：中诚信国际信用评级有限公司
• 报告作者：
  • 袁海霞（宏观金融研究部总经理）
  • 王秋凤（高级分析师/高级经理）
  • 汪苑晖（分析师）