天然气行业深度报告-全球天然气供需依旧紧平衡-气价或将维持中高位-国海证券_52页_2mb

全球天然气市场呈现紧平衡态势，供需关系持续承压。近十年全球天然气供需基本平衡，2021年供给40369亿方，需求40375亿方，但2021年供给首次低于需求约6亿方。2020-2022年全球天然气平均资本开支为2490亿美元，低于2015-2019年水平（年均约3510亿美元），产能扩张空间有限。

全球天然气产量集中于北美、中亚、中东及亚太地区，2021年合计占全球产量的82%（北美82.3%、中亚22.2%、中东17.7%、亚太16.6%）。需求则主要来自北美（25.6%）、亚太（22.7%）、中亚（15.1%）、中东（14.3%）及欧洲（14.1%）。亚太地区需求增长显著，CAGR达42%。美国、俄罗斯、伊朗和中国是主要生产国，2021年产量占比合计达83.6%。

LNG贸易格局发生结构性转变。2022年俄乌冲突导致俄罗斯对欧洲管道气供应减少49%（约820亿方），欧洲LNG进口量同比上涨61%（约1805亿方），2022年全球LNG需求增量主要来自欧洲，亚洲需求下降约221亿方。美国LNG出口结构分化，对欧出口增长140%（约6998亿方），对华出口下降63%（约579亿方）。2023年全球LNG新增液化产能仅108亿方，2024年预计新增346亿方，2025年后将达807亿方。IEA预测2023年全球LNG供应能力增加230亿方。

中国天然气市场面临挑战。2022年进口量1519亿方同比下降10%，表观消费量3638亿方下降27%。LNG进口量减少906亿方，管道气进口量增加483亿方。预计2030年LNG进口需求将达1832亿方（较2022年增长930亿方）。欧盟国家2023年需求增加330亿方，主要受补充俄管道气缺口和季节性补库驱动。全球LNG需求预计2023年增长260亿方，2024年增长超500亿方，但供需仍处紧平衡状态。

天然气与煤炭存在替代关系。历史数据显示，气价与煤价比例稳定在1-3倍区间，2022年澳洲高卡煤价/TTF约8倍。若TTF维持15美元/百万英热，对应煤价约119-357美元/吨，均值180美元/吨。欧洲依赖LNG补充俄管道气缺口至2024年底，或将推升全球天然气价格维持中高位。

主要风险点包括：欧洲天然气需求下滑、国内经济复苏不及预期、LNG进口补充能力不足、美国液化装置投产不及预期及国内外市场不可比性。报告首次覆盖天然气行业，给予"推荐"评级。