20220118-上海证券-固定收益专题_央行加大对冲力度_货币政策空间打开_11页_837kb

上海证券研究报告总结

核心内容概述

本报告由上海证券分析师郑嘉伟于2022年1月18日发布，分析了2022年1月17日央行降息操作的背景、影响及未来展望，重点围绕经济基本面、物价形势、社会融资情况以及降息对实体经济和金融市场的影响进行探讨。

主要观点

• 经济基本面承压：2021年四季度经济增长低于预期，呈现前高后低趋势，面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。
• 央行降息操作：2022年1月17日，央行首次自2020年3月以来下调MLF和OMO操作利率，释放流动性以应对经济下行压力。
• 降息对实体经济的影响：有助于降低中小微企业融资成本、打开LPR调降空间、改善信贷结构，推动经济企稳。
• 政策目标：通过降息引导市场预期，实现“降成本”货币政策目标，同时为房地产政策底提供信号。
• 投资建议：降息有助于推动10年期国债收益率挑战前期新低，利好金融板块，提升市场情绪。

关键信息

1. 经济基本面分析

• 四季度经济修复速度低于预期：2021年四季度GDP同比增长4%，环比下降0.9个百分点；全年GDP同比增长8.1%，两年平均增速5.1%。
• 供给分化：上游行业如黑色和有色金属冶炼增速放缓，中下游行业如电力、燃气、热力及高端装备制造业表现较好。
• 需求端消费复苏有限：2021年全年社零增长12.5%，但12月单月增速仅1.7%，受疫情压制；制造业投资增长13.5%，表现亮眼。
• 地产投资放缓：2021年房地产开发投资增长4.4%，增速回落，但政策边际宽松有助于2022年下半年企稳回升。
• 进出口数据亮眼：2021年全年货物贸易增长21.4%，中国成为全球“最后供应商”，对经济贡献显著。

2. 物价与社融情况

• 通胀压力可控：2021年12月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨10.3%，两者均呈现回落趋势。
• 社融触底回升：12月社融同比增长10.3%，主要由地方政府加杠杆及债券融资增加推动。
• 货币政策窗口期：央行降息时机选择在美联储加息前，以降低社会融资成本，引导LPR下行。

3. 降息操作的影响

• 流动性对冲：降息有助于平稳春节前后资金面，缓解流动性缺口。
• LPR下行：MLF和OMO同步降息将引导LPR报价利率下行，影响债券收益率曲线结构。
• 未来降息空间：MLF操作利率仍有20BP下行空间，LPR仍有较大调降潜力。
• 对实体经济的支持：降息有助于降低中小微企业融资成本，改善信贷结构，促进经济复苏。

投资建议

• 债市影响：降息有助于10年期国债收益率挑战前期新低，短期收益率有望下行至2.6%。
• 股市影响：释放的流动性短期提振市场情绪，中长期资金直接利好金融股，推动金融板块行情走强。
• 长期展望：MLF降息有助于提高上市公司盈利能力，推动市场逐步走强。

风险提示

• 政策力度不及预期：若政策效果不达预期，可能影响市场信心。
• 疫情反复：疫情恶化可能对消费和投资产生持续压制，冲击资本市场。

图表说明

• 图1：GDP同比变化
• 图2：工业增加值同比增长
• 图3：工业增加值两年复合同比
• 图4：社会消费品零售总额同比
• 图5：社会消费品零售总额分类同比
• 图6：固定资产投资完成额累计同比
• 图7：固定资产投资完成额分类同比
• 图8：社融规模存量（%）

表格说明

• 表1：2021年1-12月份东中西部和东北地区房地产开发投资情况，显示地区间投资差异。

事件回顾

2022年1月17日，央行通过下调MLF和OMO操作利率10BP，释放流动性，这是自2020年3月以来的首次降息操作。

分析师声明

• 郑嘉伟具备证券投资咨询资格，独立、客观出具报告。
• 报告信息来源于合规渠道，不与任何第三方观点相关。

免责声明

• 本报告仅供上海证券有限责任公司客户使用。
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