20220409-上海证券-2022年4月固定收益投资策略_加大宏观政策对冲力度_16页_1mb

上海证券2022年4月固定收益投资策略总结

核心内容概述

本报告由上海证券分析师郑嘉伟于2022年4月9日发布，重点分析了当前宏观经济、制造业与非制造业PMI指数表现，并结合大类资产走势提出了具体的投资建议。报告指出，受国内疫情反复、地缘政治冲突及美联储加息等因素影响，一季度资本市场出现调整，市场整体处于防御状态。建议投资者关注稳增长政策加码带来的结构性机会，特别是生物医药、低估值成长板块及部分转债品种。

主要观点

1. 制造业PMI回落

• PMI指数表现：2022年3月制造业PMI为49.5%，环比下降0.7个百分点，为近十年同期最低值，低于枯荣线。
• 供需两端均弱：供给端生产指数为49.5%，环比下降0.9个百分点；需求端新订单指数为48.8%，环比下降1.9个百分点。
• 出口订单下滑：新出口订单指数为47.2%，环比下降1.8个百分点；进口指数为46.9%，环比下降1.7个百分点。
• 原材料价格持续上涨：3月原材料购进价格指数为66.1%，出厂价格指数为56.7%，均环比上升，且价格差值走阔。
• 库存变化：产成品库存指数为48.9%，环比上升1.6个百分点；原材料库存环比微降0.8个百分点。
• 小型企业景气度边际改善：小型企业PMI指数环比上升1.5个百分点至46.6%，与大中型企业景气度的分化减小。
• 大中型企业景气度回落：大型企业PMI为48.5%，中型企业PMI为46.6%，均回落，大型企业PMI为疫情以来首次降至收缩区间。

2. 非制造业PMI回落

• 非制造业整体低迷：3月非制造业PMI为48.4%，环比下降3.2个百分点，为近五年同期最低值。
• 服务业显著下滑：服务业PMI为46.7%，环比下降3.8个百分点；餐饮和住宿PMI分别下降至25.1%和9.7%。
• 建筑业维持高景气：3月建筑业PMI为58.1%，高于上月0.5个百分点，但新订单指数和从业人员指数略有回落。

大类资产月观察

2.1 海外市场表现

• 美国股市下跌：道指、标普500和纳指分别下跌0.78%、1.27%和2.78%。
• 欧洲股市承压：法国CAC40、德国DAX和英国富时100指数分别下跌10.23%、10.11%和6.71%。
• 亚太市场分化：韩国综指上涨3.71%，日经225下跌1.85%，上证指数上涨1.49%。

2.2 美债收益率倒挂

• 美债收益率上升：1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率分别上升65BP、90BP、85BP、73BP和60BP。
• 中美利差压缩：10Y-1Y利差收窄至66.91BP，表明市场对紧缩政策预期升温。

2.3 美元指数上升，非美货币走弱

• 美元指数上涨：3月美元指数月涨1.198%，收于98.57。
• 非美货币承压：英镑、欧元、日元兑美元均下跌，美元兑人民币升值0.786%。

2.4 黄金与原油价格

• 黄金震荡回落：COMEX黄金期货月跌0.82%，收于1923.50美元/盎司；现货黄金月涨0.39%，收于1929.40美元/盎司。
• 原油维持高位震荡：布伦特原油月跌0.55%，收于104.39美元/桶；WTI原油月跌4.00%，达到99.27美元/桶的高点。

投资建议

• 政策对冲：建议关注稳增长政策加码带来的结构性机会，尤其是生物医药板块及前期跌幅较大的低估值成长板块。
• 转债策略：当前市场处于防御状态，建议采用双低策略（低价格、低溢价）。
• 4月十大转债组合：
  • 大秦转债
  • 山鹰转债
  • 南银转债
  • 光大转债
  • 英特转债
  • 利群转债
  • 苏租转债
  • 岩土转债
  • 天合转债
  • 亚泰转债

风险提示

• 地缘政治风险（如俄乌冲突）
• 美联储加息超预期
• 国内经济增速不及预期
• 全球通胀超市场预期
• 上市公司业绩不及预期
• 市场波动超预期

关键信息总结