20211210-首创证券-宏观经济分析报告_央行上调外汇准备金率的背后——关于人民币两大背离的探讨_9页_748kb

央行上调外汇准备金率背后的人民币汇率背离分析

核心内容

2021年12月9日，中国人民银行宣布上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，旨在遏制人民币升值势头。然而，人民币在当年表现出异常强势，形成了两个显著的背离现象：

1. 美元指数与人民币汇率的背离：通常美元指数走强时人民币会走弱，但2021年两者却同时走强。
2. 经济相对弱势与人民币汇率强势的背离：中国经济相对弱势，但人民币却持续升值。

主要观点

• 美元指数与人民币汇率背离的原因：

  • 美国加息预期上升，导致发达国家货币对美元贬值。
  • 欧洲疫情严重，欧元贬值幅度较大，而欧元在美元指数中权重占57.6%。
  • 中国贸易顺差在9月后显著扩大，人民币相对于新兴市场货币走强。

• 经济弱势与人民币强势背离的原因：

  • 中国实施严格的资本管制，使得资本账户的贬值压力无法有效释放。
  • 贸易账户顺差扩大，抵消了经济弱势带来的贬值压力，导致人民币升值。

• 人民币汇率后续走势：

  • 人民币汇率走势高度依赖于全球疫情的发展。
  • 若疫情无明显好转，人民币将维持强势；若疫情好转，人民币可能自然贬值。
  • 央行通过上调外汇准备金率显性化其干预底线，人民币突破6.3难度较大。

关键信息

• 资本管制影响：自2017年起，中国加强了资本账户管制，削弱了经济表现对人民币汇率的影响。
• 贸易顺差扩大：2021年9月至11月，中国贸易顺差显著上升，是人民币走强的重要因素。
• 政策干预：央行对人民币汇率具备绝对掌控力，上调外汇准备金率是其干预的手段之一。
• 风险提示：全球经济修复不及预期可能影响人民币走势。

人民币汇率的决定因素

人民币汇率主要由以下两方面决定：

1. 贸易账户：人民币在2012年前主要受贸易账户影响，近年来受资本账户影响逐渐增加，但2017年后资本账户影响明显减弱。
2. 资本账户：受资本管制影响，资本账户对汇率的影响较小，因此人民币汇率更多由贸易账户决定。

人民币与新台币走势相似

人民币的强势走势并非独立现象，中国台湾地区的汇率也表现出相似的强势，其背后有相同的经济逻辑支撑，如贸易顺差扩大和资本管制。

评级说明

• 评级：看好：表示人民币汇率在短期内可能维持强势，但需关注全球经济变化。

• 投资建议比较标准：以报告发布后6个月内市场表现为基准，与沪深300指数对比。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安证券、华夏基金及安信证券担任宏观负责人，2020年11月加入首创证券研究发展部。

分析师声明

本报告反映了分析师的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方影响。

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