20210204-天风证券-志邦家居-603801.SH-20年业绩超预期_Q4利润翻倍增长_弯道超车典范_3页_746kb

志邦家居（603801）总结

核心内容

志邦家居在2020年实现了业绩超预期，尤其在第四季度表现突出。公司全年预计实现营业收入38.4亿元，同比增长29.65%。其中，第四季度收入增长46.21%，利润增长104.67%，超出市场预期。公司在手订单充足，2020年末预收款达5.25亿元，同比增长42.14%。

主要观点

• 业绩表现：2020年全年归母净利润预计为3.95亿元，同比增长19.96%；扣非后归母净利润为3.62亿元，同比增长26.82%。剔除限制性股票费用摊销影响后，全年净利润为4.23亿元，同比增长28.02%。
• 季度表现：Q1受疫情影响，收入和利润均出现下滑；Q2和Q3收入、利润均实现20%以上的增长，其中Q4收入和利润分别增长46.21%和104.67%，显示出强劲的复苏势头。
• 业务增长：上半年大宗业务收入达3.37亿元，同比增长59%。下半年公司通过优化生产与销售端，成本和费用管控显著提升，推动业绩增长。
• 盈利能力：第四季度净利率提升至13.45%，环比提升0.64个百分点，同比提升3.84个百分点。全年净利率为11%。尽管前三季度销售费用率略有上升，但公司整体盈利能力稳步增强。
• 盈利预测：由于2020年业绩超预期，公司上调了2021和2022年的盈利预测，预计归母净利润分别为4.91亿元和6.0亿元，同比增长25%和22%。对应的PE分别为21X和17X，上调至“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：

  • 2020年营业收入为38.3983亿元，同比增长29.63%。
  • 归母净利润为3.9194亿元，同比增长18.98%。
  • 扣非后归母净利润为3.62亿元，同比增长26.82%。
  • 全年净利润为4.23亿元，同比增长28.02%。
  • 第四季度净利率为13.45%，全年净利率为11%。
  • 毛利率为38.68%，ROE为17.17%，ROIC为40.91%。

• 估值指标：

  • 2020年市盈率为25.93，市净率为4.45，市销率为2.65。
  • 2021年市盈率为20.70，市净率为3.99，市销率为2.18。
  • 2022年市盈率为16.94，市净率为3.54，市销率为1.81。
  • EV/EBITDA在2020年为17.87，2021年为13.74，2022年为10.43。

• 现金流：

  • 2020年经营活动现金流为547.70亿元，同比增长显著。
  • 投资活动现金流为26.30亿元，2021年为-58.51亿元，2022年为-65.66亿元。
  • 筹资活动现金流为-35.03亿元，2021年为-213.69亿元，2022年为-252.76亿元。
  • 2020年现金净增加额为538.97亿元，显示公司资金状况良好。

• 资产负债情况：

  • 2020年资产负债率为40.99%，净负债率为-46.70%。
  • 流动比率和速动比率分别为1.68和1.50，显示公司短期偿债能力较强。

• 投资评级：

  • 投资评级为“买入”，预期股价相对收益20%以上。
  • 行业投资评级为“强于大市”，预期行业指数涨幅5%以上。

风险提示

• 渠道拓展风险
• 交房不及预期
• 地产调控政策趋严
• 同业竞争加剧
• 业绩快报为初步测算结果，以年报披露数据为准

财务预测摘要

基本数据

总结

志邦家居在2020年表现出强劲的业绩增长，特别是在第四季度，收入和利润均实现大幅增长。公司通过优化生产与销售端，提升了经营效率和盈利能力。尽管受到疫情影响，Q1业绩下滑，但Q2和Q3恢复增长，Q4更是超出市场预期。公司未来业绩有望受益于工程单增长和零售价值回归，盈利预测上调，投资评级为“买入”。同时，公司也面临一定的风险，如渠道拓展、交房、地产调控政策等，需持续关注。