汽车行业皮卡专题研究：3月回暖明显，长城一“炮”当先-20200413-西部证券-11页_939kb

3月皮卡市场回暖分析及长城汽车表现总结

核心结论

• 3月皮卡消费回暖：3月皮卡上牌量为3.7万台，同比下滑15.7%，剔除北京异常影响后降幅收窄至4.5%，环比增长481.1%，表明疫情影响减弱。
• 4月有望转正：随着全国复工复产推进及皮卡传统销售旺季到来，预计4月销量将实现同比转正。
• 长城汽车表现突出：3月长城汽车市占率提升至49.4%，成为皮卡市场龙头，主要得益于“长城炮”新车的推出。
• 皮卡市场潜力巨大：中国皮卡市场渗透率不足5%，远低于美国和加拿大的15%以上，市场空间广阔。

主要观点

1. 市场回暖趋势明显

• 3月销量表现：3月皮卡上牌量同比下降15.7%，但剔除北京异常后，降幅收窄至4.5%，明显优于乘用车。
• 环比增长显著：3月皮卡销量环比增长481.1%，反映出市场逐步恢复。
• 传统销售旺季到来：3-4月是皮卡传统销售旺季，叠加复工复产推进，4月销量预期将进一步回暖。

2. 长城汽车引领市场增长

• 市占率提升：长城汽车3月市占率提升至49.4%，较去年同期提升12.7个百分点。
• 车型表现强劲：风骏7、长城炮、风骏5在3月市占率排名前三，其中长城炮自2019年10月上市以来市占率已提升至14.0%。
• 行业领先地位：前四车企合计市场份额达81.5%，市场集中度高，长城占据主导地位。

3. 区域销量差异显著

• 试点地区表现突出：河北、云南、新疆等首批试点地区销量领先，重庆和吉林在2020年1月解禁后，3月销量同比分别为15.5%和7.8%。
• 解禁政策推动增长：随着更多省市出台皮卡解禁政策，皮卡应用场景将逐步拓展，从商用车向乘商两用转变。
• 区域市占率分布：长城在多数省份保持市占率第一，尤其在山东、河北、内蒙古等省份表现强劲。

4. 皮卡市场前景广阔

• 对比海外市场：美国皮卡市场年均增速6.1%，2019年销量超300万辆，市场集中度高，福特F系列、道奇公羊、雪佛兰索罗德占据67.5%市场份额。
• 中国市场潜力大：皮卡在中国仍属利基市场，渗透率不足5%，政策和文化因素限制其发展，但随着解禁政策推广，市场将逐步扩大。
• 政策利好预期：全国皮卡解禁政策加速推进，将推动市场扩容，释放政策红利。

关键信息

• 政策解禁：2016年至今，多省市陆续放开皮卡进城限制，2020年3月商务部等三部门明确取消皮卡进城限制。
• 车型集中度高：3月销量超500辆的车型仅16款，超2000辆的车型仅5款，市场集中度持续上升。
• 行业评级：西部证券对皮卡行业维持中配评级，预计未来6-12个月行业波动幅度在沪深300指数-10%到10%之间。
• 风险提示：皮卡政策放开不及预期、汽车消费复苏不及预期。

市场展望

• 短期：4月销量有望回暖，实现同比转正。
• 中长期：政策解禁将推动皮卡乘用化趋势，市场从商用车向乘商两用产品转变，潜力巨大。
• 推荐标的：长城汽车作为国内皮卡龙头企业，将显著受益于市场扩容。

分析师信息

• 王冠桥：S0800519100001
• 俞佳莹：S0800519090001

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图表目录

• 图1：2020年3月皮卡销量同比下降15.7%
• 图2：3-4月与年底为皮卡传统消费旺季
• 图3：2020年3月长城汽车销量增速高于行业
• 图4：2020年3月长城市占率49.4%
• 图5：2020年以来长城、江西五十铃、福田市占率同比提升
• 图6：3月皮卡分省上险量
• 图7：各品牌分省市占率
• 图8：3月销量前十车型销量及同比增速
• 图9：3月分车型市占率
• 图10：1-3月分车型累计市占率
• 图11：美国皮卡历年同比增速及销量
• 图12：美国皮卡历年销售格局
• 图13：美国和加拿大皮卡占轻型车比例明显高于中国
• 图14：2019年中国皮卡销量规模仍有提升空间
• 图15：2019年中国皮卡占比低于美国和加拿大

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