【NIFD季报】BIS杠杆率数据向我方趋同_宏观经济治理思路呈现创新——2024年三季度中国杠杆率报告_23页_2mb

NIFD季报：2024年三季度中国宏观杠杆率分析总结

一、核心观点

2024年三季度，中国宏观杠杆率从二季度末的2956%升至2981%，上升25个百分点，前三季度总体上升101个百分点。杠杆率上升的主要原因是债务增速与名义GDP增速的背离，尤其是政府部门杠杆率上升25个百分点，居民和企业部门杠杆率虽有企稳，但融资需求仍显不足。

二、分部门杠杆率分析

1. 居民部门
   杠杆率连续两个季度下降0.3个百分点，居民房贷连续六个季度负增长，消费贷增速显著下滑。尽管政策鼓励房地产和消费贷款，但实际效果有限。存款持续上升，储蓄率提高，显示居民偏谨慎。

2. 非金融企业部门
   杠杆率略有上升（0.3个百分点），但债务增速低于10%。在政策利率全面下调及流动性宽松背景下，企业贷款需求仍不足，尤其是中长期贷款增长乏力，资产负债表修复缓慢。

3. 政府部门
   杠杆率显著上升，中央和地方举债明显，前三季度杠杆率共上升42个百分点。财政支出增速放缓与债务上升形成反差，需进一步推进专项债资金使用，避免“资产负债表衰退”。

三、宏观杠杆率被动上升原因

• 债务增速高于名义GDP增速：尽管2024年前三季度总债务增速降至8.1%（最低值），名义GDP增速仅为4.0%，导致杠杆率被动上升。
• 居民与企业杠杆率收缩已企稳，政府部门加杠杆：政府通过扩大债券融资（尤其是专项债）应对经济下行，但财政支出效率有待提升。

四、国际机构认可中方数据的权威性

国际清算银行（BIS）对2024年中国的宏观杠杆率估算进行了大幅调整，与中方数据趋于一致。这标志着中国宏观杠杆率数据估算的可靠性与独立性进一步增强。此前部分机构质疑中方数据低估的现象将不再存在。

五、政策建议

• 加大财政支持力度：扩大赤字规模、增加特别国债、推进跨周期财政平衡，缓解顺周期压力。
• 推动财政进行跨期调节：调整财政收支结构，加大对中低收入群体的财政补贴，修复居民与企业资产负债表。
• 促进房地产与资本市场稳定：落实政策以稳定债券价格、降低存量房贷利率、优化限购政策。

六、总判断

2024年经济面临总需求不足与结构性调整的双重压力。虽然货币政策持续宽松，财政乘数仍显不足。私人部门杠杆率修复缓慢，而政府支出效率待加强。未来需通过财政与金融政策协调发力，实现跨周期平衡，避免“资产负债表衰退”。