20180822-东方证券-中炬高新-600872.SH-调味品稳健增长_地产收入超预期_6页_456kb
报告摘要
公司中报总结：调味品稳健增长，地产收入超预期
核心内容
公司于2018年中报披露了其上半年的经营状况，整体表现良好，展现出调味品业务的稳健增长以及地产与物业处置带来的收入超预期。
营收与利润表现
- 2018年H1营收：21.74亿元，同比增长20.49%
- 2018年H1归母净利润：3.39亿元，同比增长60.99%
- 2018年Q2营收：10.20亿元，同比增长22.94%
- 2018年Q2归母净利润：1.69亿元，同比增长77.41%
调味品业务增长
- 上半年美味鲜实现收入19.62亿元，同比增长12%
- 净利润3.34亿元，同比增长26%
- 18Q1因产品提价及经销商提前备货，增速较低；18Q2增速环比提升至18.9%
- 分品类来看，酱油同比增长超10%，食用油及其他品类增速约20%
- 分区域来看，东部、中西部、北部区域均有双位数增长，南部区域增速略低于10%，但全国化扩张稳步推进，外埠市场占比持续提升
毛利率与费用率表现
- 毛利率：上半年毛利率同增0.82pct至39.95%，创历史新高
- 净利率：提升4.13pct至17.26%
- 销售费用率：同比下降2.79pct至10.57%
- 管理费用率：同比下降0.13pct至8.56%
- 整体费用率：持续优化，推动盈利水平提升
主要观点
调味品业务增长稳健
调味品业务在2018年上半年表现良好，收入和利润均实现增长。尽管18Q1增速受提价及提前备货影响较低，但18Q2增速显著提升，反映出调味品市场需求的持续恢复与公司产品力的增强。
地产与物业处置收入超预期
公司通过资产处置和地产业务实现收入增长，其中上半年中汇合创收入近4千万元，净利润1239万元。此外，资产转让取得收入超1亿元，H2仍有贡献潜力，这为公司全年业绩目标的达成提供了保障。
长期成长空间广阔
公司未来增长主要依赖于调味品品类扩张、区域拓展、餐饮渠道完善以及高效产能释放。这些因素有望持续推动公司收入和利润增长。
财务预测与投资建议
盈利预测（单位：亿元）
| 年度 | 营收 | 同比增长 | 归母净利润 | 同比增长 | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018E | 42.96 | 19.0% | 6.55 | 44.6% | 0.82 |
| 2019E | 48.84 | 13.7% | 7.97 | 21.6% | 1.00 |
| 2020E | 59.15 | 21.1% | 9.79 | 22.9% | 1.23 |
关键财务指标预测
| 指标 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | 40.4% | 41.7% | 41.8% |
| 销售费用率 | 9.4% | 9.8% | 10.1% |
| 管理费用率 | 9.4% | 9.2% | 9.0% |
| 市盈率 | 34.9 | 28.7 | 23.4 |
| 目标价 | 29.52元 | - | - |
| 投资评级 | 买入 | - | - |
投资建议
公司2018年中报表现超预期，我们维持买入评级，认为其长期成长空间较大，资产处置和地产业务为业绩提供支撑，预计2018年EPS为0.82元，对应目标价29.52元，PE为36倍。
风险提示
- 调味品销售增速放缓风险：餐饮渠道增速放缓可能影响调味品业务增长
- 原材料价格上涨风险：若下半年原材料成本上升，公司提价不及时可能影响盈利水平
总结
公司2018年上半年业绩稳健增长，调味品业务表现优异，地产及物业处置收入超出预期，毛利率和净利率均显著提升。未来增长依赖调味品业务扩张、区域拓展和高效产能释放，投资建议为买入，但需关注调味品销售增速放缓和原材料价格上涨的风险。
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